东软载波(300183):中报业绩符合预期,内外双循环拓展成长边际-中报点评

报告导读20H1营收2.96亿元,yoy-10.72％,归母净利润5943万元,yoy+1.35％,扣非归母净利润5431万元,yoy+15.09％。营收下降主要由于受疫情影响,上半年国网招标推延导致,扣非归母净利润同比增加系公司整体费用率下降,叠加MCU出货提升。毛利率同比提升2.8pct,净利率同比提升2.5pct,公司业绩符合预期。

   投资要点

   中报业绩符合预期,看好下半年景气度回升:20H1营收2.96亿元,yoy-10.72％,归母净利润5943万元,yoy+1.35％,扣非归母净利润5431万元,yoy+15.09％,公司20Q2营收1.83亿元,yoy-0.09％,归母净利润3469万元,yoy+14.35％,qoq+40.21％,扣非归母净利润3169万元,yoy+55.1％,qoq+40.1％,Q2单季度毛利率50.42％,净利率18.96％。国内二季度疫情影响减轻,公司经营恢复正常,业绩环比改善,看好下半年景气度回升。

   国网业务H1承压,子公司增长超预期:公司H1国网业务营收1.86亿元,yoy-10.72％,毛利率61.08％,毛利率同比增长7.4pct,营收下降主要由于受疫情影响,国网招标暂缓导致。子公司上海微电子营收1.4亿元,yoy+24％,净利润1095.7万,yoy+38％,上海微电子业绩超预期主要由于额温枪需求旺盛,促进8位MCU销售向好。随着下半年国网招标的陆续展开和公司MCU在家电市场逐步起量,预计公司H2营收同比增加10％~15％,全年有望维持。

   单模向双模升级,内外双循环打开成长边际:公司在电力载波领域的深厚积累是实现内外双循环,打开成长边际重要的保证。2021年国网招标开始从单模替换为双模,尾部厂商因技术实力不足份额面临出清。基于宽带+无线OFDM技术与的集成宽带高速Soc电力载波芯片率先通过国网认证。针对海外市场需求,公司推出符合G3-PLC标准、Wi-SUN标准的产品,已经成功拓展至海外市场。

   盈利预测及估值:东软载波是国内电力载波通信行业领先企业,在HPLC芯片领域深耕二十余年。随着市场龙头战略重心的转移,东软凭借其国内领先的实力,作为主要的双模玩家之一有望获得更大份额。随着H2国网集采的陆续启动,预计2020-2022公司营收分别为:10.24、14.03、19.27亿元,增速分别为:23.65％、37.03％、37.34％；归母净利润分别为:2.04、3.12、4.22亿元,对应增速分别为2.96％、53.39％、35.24％；毛利率分别为:49.41％、51.60％、51.88％；公司目前账上货币现金18.42亿,资产负债率10％,弹性来自于后续各条线订单及新品进展,当前市值100亿,对应PE分别为50X、32X、23X,有足够安全边际,维持"买入"评级。

   风险提示:1)国网招标不及预期；2)智芯微市场份额持续扩大；3)海外拓展不及预期；