步步高(002251):2Q收入增9％净利增15％,数字化转型＆合伙人试点显成效-中报点评

步步高8月27日发布2020半年报。上半年实现收入104.03亿元,同比增长3.02％;利润总额2.22亿元,同比下降30.95％;归母净利润1.66亿元,同比下降31.79％,扣非净利润1.35亿元,同比下降41.79％。2020上半年公司摊薄每股收益0.19元,净资产收益率2.19％;每股经营性现金流净额0.87元。

   简评及投资建议。

   公司上半年收入104亿元增长3.02％,其中1Q同比下降1.63％、2Q同比增长8.88％;上半年归母净利润1.66亿元下降31.79％,其中1Q同比下降46.21％、2Q同比增长15.17％。公司上半年超市业务表现靓丽,同店收入增长9.56％、同店利润增22.37％,体现生鲜供应链改革效益;数字化转型深化,85％门店具备到家能力,1H20末数字会员2081万人,较2019年底增441万人,会员销售占比71％;数字化试点店2Q销售可比增29％、利润可比增31％。

   1.上半年新开超市17家、百货1家,关闭10家,期末门店总数409家。

   公司上半年新开超市门店17家、百货门店1家,关闭了10家在2-3年内扭亏无望或物业无法续租的门店,实际净开8家。截至2020年6月30日,公司拥有各业态门店409家(超市357家、百货52家),面积约为471万平米。

   2.上半年收入104.03亿元增3.02％,其中1Q降1.63％、2Q增8.88％。

   分业务,超市(含家电)收入76.44亿元增16.18％占比主营81.83％;百货收入15.66亿元降26.53％,占比主营16.76％;批发收入0.32亿元降12.88％;

   物流及广告收入1亿元降4.6％;其他业务收入10.1亿元降17.1％。

   分地区,湖南省内收入66.73亿元增5.67％,占比主营71.43％;外省地区收入26.69亿元增5.18％。

   可比门店,①超市(含家电)坪效1121元/平米/月,同店收入增9.56％、同店利润增22.37％;百货坪效741元/平米/月,同店收入降26.25％、同店利润降55.75％;②湖南省内坪效1220元/平米/月,同店收入增0.77％、同店利润降9.06％;外省坪效724元/平米/月,同店收入降5.78％、同店利润降74.91％。

   百货业态及外省利润大幅下降主因1月下旬百货店停业,并减免供应商租赁费。

   3.上半年综合毛利率降1.86pct,主营毛利率略增0.06pct。因其他业务收入降17％,上半年综合毛利率降1.86pct至22.77％;主营毛利率15.83％略增0.06pct,①分业务:超市毛利率增0.35pct至16.46％,百货毛利率降1.38pct至13.16％;②分地区:湖南毛利率降0.12pct至16.06％,外省毛利率增0.5pct至15.24％。

   4.上半年销售费用率降0.46pct,财务用增加3626万元。上半年销售费用率17.31％降0.46pct,主要是由于租金费用减少;管理费用率1.75％增0.04pct,财务用增加3626万元,主因公司经营发展需要而增加借款导致利息支出增加。最终整体期间费用率降0.11pct至20.72％。

   5.上半年归母净利润降31.79％,其中1Q降46.21％、2Q增15.17％。上半年归母净利润1.66亿元降31.79％;扣非净利润1.35亿元降41.79％。分季度,1Q归母净利润降46.21％、2Q归母净利润增15.17％,主因1月下旬百货门店相继停业,并给予供应商租赁费用减免。

   6.数字化转型深化,85％门店具备到家能力。①数字化转型深化,到家门店349家(Better购349家、京东208家、饿了么286家、美团225家、多点6家)、社群覆盖门店346家;1H20末数字会员2081万人,较2019年底增441万人,销售贡献71％,上半年GMV33.5亿元;②推广经营合伙模式,数字化试点店由1Q的3家增加到2Q的11家,试点店2Q销售可比增29％、利润可比增31％,下半年将深耕私域流量,深度用户运营。

   对公司的判断。①以湖南为主的多业态零售龙头:1H20末超市357家、百货52家,覆盖湖南/广西/江西/川渝,超市、百货收入占比各82％、17％。②战略聚焦,减法与加法:2018年以来剥离电商和无效副业,2019年退出重庆,家电由自营转联营;聚焦优势区域,团队年轻化,收拢资源优化机制,以超市为主辅以购物广场加密,做深做透做强。

   ③供应链与数字化,效率成长:聚焦以生鲜为核心的供应链变革,85％门店具备到家能力,1H20末数字化会员2081万人,数字化试点店2Q可比销售增29％,利润增31％。

   维持盈利预测。预计2020-2022年归母净利润各2.21亿元、3.14亿元、4.25亿元,同比增长28.1％、42.1％、35.0％;8月26日市值116亿元市值对应2020-2022年PE各52倍、37倍、27倍,对应PS各0.54倍、0.47倍、0.41倍。考虑到公司2Q20继续深化数字化转型,逐步推广数字化门店试点且效果佳,我们预计未来经营合伙模式与数字化将共同提升门店经营效率,给予2021年0.5-0.6倍PS,对应合理市值区间124亿元-148亿元,合理价值区间14.3-17.2元(对应PE为39-47倍),给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示。市场竞争加剧;外省减亏进展的不确定性;培育期拉长;资本开支压力持续。