清水源(300437):扩产与工程施工进度不及预期-中报点评

2Q20归母净利-53％,下调盈利预测与评级1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利5.3/0.39/0.35亿元,同比-31％/-46％/-52％;2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利2.5/0.18/0.14亿元,同比-33％/-53％/-65％。受疫情影响公司水处理剂扩产进度慢于预期,工程施工业务进度落后。下调20-22年盈利预测,EPS为0.56/0.78/1.04元,给予21年17x目标P/E,目标价13.2元/股。短期业绩承压,下调至"增持"评级。

   水处理产品收入同比下降6％,扩产进度慢于预期1H20公司水处理剂及衍生产品业务实现营收3.2亿元/yoy-6％,毛利率30.3％,同比持平。公司预计年产18万吨水处理剂扩建项目将于20年下半年试产,进度落后于4月份指引(20年年中试产)。公司希望通过此次扩产巩固有机膦水处理剂领先地位,和拓展无磷水处理剂市场。我们预计产线扩张应能提振产量和优化产品结构,助推21年业绩回暖。

   工程施工设计收入同比下降61％,疫情影响施工进度1H20公司工程施工设计业务实现营收1.4亿元/yoy-61％,毛利率24.5％/yoy-5.6pct。受疫情影响,公司工程项目推进缓慢,导致工程类收入同比降幅较大。1H20公司新增EPC订单5个,金额合计2,534万元,期末EPC/BT在手订单合计1.1亿元。中旭环境亏损54万元,我们认为实现全年业绩承诺难度较大1H20子公司中旭环境实现营收1.2亿元,净利润-54万元,20年承诺业绩为净利润不低于1.152亿元。中旭环境以环保工程建设、施工为核心业务,目前正在安徽、河南等地开展环境综合治理、河道治理等环保类业务,截至20年6月末商誉为1.4亿元。2H20中旭环境需实现净利润1.16亿元,方能达成业绩承诺目标,参考2H18与2H19经营情况,我们认为实现难度较大。

   下调盈利预测,目标价13.2元,"增持"评级考虑到疫情对水处理产品销售和工程施工的影响,我们下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为1.2/1.7/2.3亿元(前值2.2/3.2/4.3亿元),对应EPS分别为0.56/0.78/1.04元,PE为22/16/12倍。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为15倍,考虑到公司在水处理剂行业的领先地位以及21-22年归母净利增长预期,我们给予公司21年17x目标PE,每股目标价13.2元(前值11.30-13.35元)。短期业绩承压,下调至"增持"评级。

   风险提示:水处理剂试产进度低于预期;同生环境业绩低于预期。