欧菲光(002456):光学赛道宽广,镜头红利持续

光学赛道景气格局不变,多摄渗透与技术升级同步展开。手机摄像头升级趋势不改,从量上看,多摄渗透持续加速,单机搭载摄像头颗数不断增长;从价上看,高像素、3DSensing、潜望式等新技术带动单颗摄像头价值量走高,盈利空间进一步被打开。

   光学光电业务持续向好,业绩稳中有升。摄像头模组作为公司传统业务和支柱产业,2019年业务营收占总营收59％,出货量持续位居行业第一;同时,公司积极发力布局产业链上游,镜头业务初具规模,2020年以来已经实现6P产品量产出货,业务进入良性上升通道;触控显示方面,通过剥离安卓系触控业务并叠加下游大客户平板业务放量,预期公司触控显示业务将在年内实现扭亏为盈。

   微电子业务增长迅速,与行业同享发展红利。3DSensing方面,公司兼具结构光与ToF两种解决方案,业已成为目前国内3DSensing模组的主要供应商;

   指纹识别领域,公司作为全球唯一兼具光学+超声波两种方案量产能力的核心供应商,2016年起即成为行业第一,伴随OLED屏下指纹手机出货持续增长以及适配LCD屏的屏下指纹解锁方案研发推进,公司有望紧随行业发展享受增量红利。

   定向增发助力公司成长,财务费用显著改善。今年6月公司发布定增方案,涉及摄像头模组、高像素镜头以及3DSensing三个项目扩产,此次发行募集,预期将助力公司丰富产品结构,实现镜头+模组一体化建设,更好承接行业需求,提升光学产品综合竞争力。另外,公司2019年内与埃森哲就"财务信息化及供应链物料管理项目"正式签约,公司负债水平持续降低,财务费用改善趋势明显,有效降低了财务风险,推动公司实现良性循环发展。

   盈利预测和投资建议:我们预计20/21/22年收入为512亿/565亿/636亿,归母净利润预计20/21/22年达到13.6亿/19.5亿/24.8亿。目前市值对应PE=38x/26x/21x,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示事件:多摄渗透不及预期、扩产进度不及预期、疫情影响加剧