江苏国泰(002091):1H20业绩符合预期,电解液业务稳定放量-中报点评

1H20业绩符合我们预期公司公布1H20业绩:收入125.5亿元,同比-29.7％,环比-41.5％;归母净利润3.3亿元,对应每股盈利0.21元,同比-28.6％,环比-32.3％,符合预期。营收与盈利下降主要是因为疫情影响导致纺织服装出口贸易大幅下降。2Q20收入65.6亿元,同比-31.6％,环比+9.2％;归母净利润1.65亿元,同比-31.8％,环比+0.9％。毛利率环比增长1.6ppt至15％。

   发展趋势电解液等锂电材料业务量稳价跌,下半年行业盈利中枢有望企稳。公司化工业务1H20营收为7.0亿元,同比下降15.9％。公司化工业务方面盈利下滑主要是因为上半年新能源汽车销量不佳,电解液材料价格下滑。上周末磷酸铁锂电解液价格为3万元/吨,较年初下降了10.4％。随着下半年新能源汽车销量恢复,电解液等材料价格有望企稳。

   纺织服装出口贸易业务受疫情影响严重,加速转向世界供应链整合。公司贸易业务1H20营收为118.2亿元,同比下降30.4％。主要由于疫情影响国际市场需求疲软以及自19年以来中美贸易摩擦使得部分订单向海外转移。未来公司将加速海外布局,缅甸服装产业基地等项目持续推进。下半年海外疫情有所恢复,我们预计贸易业务将企稳回升。子公司瑞泰新能源拟分拆上市,聚焦锂电新材料业务。4月公司发布公告拟将子公司瑞泰新能源分拆至创业板上市,聚焦化工新材料与新能源业务。主要生产锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的子公司瑞泰新能源1H20营收6.0亿元,同比下降16.1％;主要生产电子化学品的子公司超威新材料1H20营收0.7亿元,同比增长5.4％。

   盈利预测与估值由于疫情影响服装出口贸易业务以及中美贸易摩擦使得部分订单向海外转移,我们下调2020/2021年净利润15.7％/1.8％至8.06亿元/9.61亿元。当前股价对应2020/2021年13.1倍/11.0倍市盈率。维持跑赢行业评级和8.00元目标价,对应15.5倍2020年市盈率和13.0倍2021年市盈率,较当前股价有18.5％的上行空间。

   风险海外疫情反复,中美贸易摩擦加剧。