红相股份(300427):星波通信业绩与订单大幅提升,军工电子业务进入爆发期-中报点评

事件:2020年8月26日,公司披露2020年半年度报告,实现营业收入6.95亿元,同比增长5.54％;归属于上市公司股东的净利润1.60亿元,同比增长12.28％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.47亿元,同比增长7.64％。

   上半年业绩稳定增长,三大业务板块协同推进。2020年上半年,公司实现营业收入6.95亿元,同比增长5.54％。报告期内,公司电力板块、军工板块及铁路与轨道交通板块的各项目业务稳步推进;孙公司中宁县银变新能源有限公司建设的100MW风力发电项目通过240验收并正式投入商业运行。其中,铁路与轨交以及新能源板块销售收入规模扩张速度较快,相较于去年同期增长29.05％(铁路轨交与新能源合并口径)。

   发行可转债财务费用提升,能力建设持续推进。报告期内,公司期间费率22.76％,同比提升3.17个百分点,其中由于销售相关运费重分类至营业成本,销售费用同比下滑26.61％;公司发行可转债使得财务费用同比增长268.86％;管理费用同比增长12.77％,研发投入小幅下降3.90％。资产变化中,固定资产同比大幅增长228.90％,增加的主要是中宁新能源风电项目的固定资产;长期借款同比增长338.03％,主要由于新增中宁新能源融资租赁借款。此外,子公司浙江涵普新厂房工程、星波通信实验楼装修及银川卧龙试验站更新改造等项目陆续投入,在建工程较年初增加了4,661.30万元。星波通信在手订单充足,盈利能力大幅提升。公司在报告期内完成了对星波通信剩余股权的收购。2020年上半年子公司星波通信净利润实现同比增长39.60％,军工板块实现毛利率77.9％,同比大幅提升11.32个百分点。此外,2020年7月星波通信签署两项合同,金额合计5亿元,占2019年度公司总营收比例37.81％。合同交付将从2020年12月开始,主要在2021年交付,有望对2021年业绩产业较大的积极影响。

   军工电子受益国防现代化建设,电力与轨交行业保持景气。星波通信专业从事军用射频/微波器件、组件、子系统及其混合集成电路模块的研制,随着国防信息化建设与军队实战化演练的增强,将增大相关微波混合集成电路产品需求。公司是电力监测、检测行业龙头,子公司银川卧龙为铁路牵引变压器龙头,2020年以来国网《重点工作任务》及"新基建"先后重点部署特高压,剩余路线有望在2020年迅速核准开建;城际高速铁路和城市轨道交通等"新基建"投资领域成为拉动国内经济的主要手段之一,有望保持长期高位投资。目前公司快速推进的新能源产业亦为未来产业发展的重要趋势。强化军工电子产业链横向拓展和纵深布局成为公司长期发展战略。在收购星波通信与成都鼎屹后,公司2020年8月13日发布公告,拟以发行股份及支付现金方式收购志良电子100％股权,交易对价为8.6亿元,拟募集资金总额为5.5亿元,其中3.01亿元用于支付对价,其余用于补充流动资金。志良电子2019年扣非净利润为0.40亿元,本次收购业绩承诺为2020年至2022年扣非净利润分别实现0.48/0.57/0.69亿元。上海志良电子专注于从事雷达与电子战领域相关产品的研发与生产,拥有军用电子对抗、电子侦察、电子防御和雷达模拟仿真多个产品线,与星波通信同属于一个产业链,有望打造 产业协同效应,加强在军工电子产业链的布局。

   盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022年实现营业收入16.23/21.66/25.04亿元,同比增长21.09％/33.45％/15.58％;实现归母净利润3.50/4.92/5.90亿元,同比增长49.10％/40.72％/19.87％;对应EPS分别为0.96/1.35/1.62元;PE分别为31/22/18倍。维持"买入"评级。

   风险提示:未来电力、军工、铁路与轨道交通产业投资可能存在低于预期的风险;备货生产增加导致期末库存无法及时结转销售收入的风险;志良电子收购不及预期的风险。