克明面业(002661):疫情助力业绩增长,确定性持续走强-中期点评

2020H1实现营收19.38亿元,同比增长27.96％；归母净利润2.23亿元,同比增长113.86％；扣非后归母净利润2.12亿元,同比增长148.09％。其中一季度营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为8.86/1.04/0.99亿元,同比增长12.83％/69.72％/93.24％；二季度营收/归母净利润/扣非后归母净利润分别为10.52/1.19/1.12亿元,同比增长44.26％/176.78％/231.07％。

   报告期内公司产品需求旺盛,且公司及时调整了产品结构,加大品牌推广力度,促进了营收利润高增；二季度公司复工后补库存速度加快,因此业绩环比提速增长。同时公司预计2020年单三季度将实现归母净利润0.36~0.49亿元,同比增长26.21％-72.86％,疫情影响逐渐减退,利润增速环比减速属于正常回落。由于疫情期间消费者对挂面产品的价格敏感度降低,公司中高端类型的产品销售情况较好,2020H1销售毛利率为25.9％,同比去年提升3.72个百分点。疫情期间市场投入减少,销售/管理费用率同比下降2.17/0.52个百分点至6.59％/2.63％。最终销售净利率同比提升4.61个百分点至11.48％,盈利能力大幅改善。

   一体化模式降低成本,多元化营销促进动销。

   随着挂面行业竞争越发激烈,公司正加大对中低端产线的投入,开发多种产品来提高市占率。一方面,公司推动"小一体化模式"优化供应链的同时开发高性价比产品来提高市占率。产业链向上游延伸,投建面粉厂以提升原料自给能力,有效降低生产成本。另一方面,公司正在开拓多样化的营销途径。加速下沉市场产品动销的同时也加大了线上销售的投入,试水直播卖货,报告期内市场服务费0.39亿元,广告宣传费0.22亿元,分别同比增长51.6％和45.7％。

   同时,公司也在加大对产线建设的投入。截至6月30日,延津年产10万吨营养挂面生产线项目、遂平年产7.5万吨挂面生产线项目已实施完毕。遂平年产42.45万吨面条类产品加工厂项目一期工程正在产能逐步释放中,日处理小麦3000吨面粉生产线项目正在建设中。公司产能扩张项目持续跟进,未来将为业绩提供支撑。

   投资建议与盈利预测。

   由于业绩持续超预期,我们调高对公司的盈利预测。预计公司2020-2022年营业收入分别为37.92/42.85/47.14亿元(前值为34.59/38.74/42.61亿元),归母净利润分别为3.64/3.97/4.56亿元(前值为3.76/3.27/4.13亿元),EPS分别为1.11/1.21/1.39元(前值为0.84/0.99/1.26元),对应当前股价PE为22/20/17倍。我们根据公司业绩增长情况以及行业估值水平,给予公司2020年20-25倍PE,股价的合理区间为22.2-27.75元,目前股价已进入合理区间,维持对公司"谨慎推荐"的评级。

   风险提示:面粉自给率提升低于预期风险；新产品业绩不及预期风险；市场拓展不及预期风险。