中衡设计(603017):业绩逆势上扬,装配式建筑及科创持续受益-中报点评

1.投资事件公司发布2020年中报。2020H1公司实现营业收入6.48亿元,同比下降13.68％;实现归母净利润1.03亿元,同比增长23.53％;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比下降7.60％。

   2.分析判断业绩符合预期,Q2单季营收/净利润同比大幅增长。1)营收方面:2020H1公司实现营业收入6.48亿元,同比下降13.68％。其中Q1营业收入2.3亿元,同比下降29.18％,Q2营业收入4.18亿元,同比下降1.88％。一季度公司工程总承包/工程监理等业务受疫情影响较大,地产复工迟导致地产设计业务受挫,二季度公司各业务已全面恢复至去年同期水平

   2)净利润方面:2020H1公司实现归母净利润1.03亿元,同比增长23.53％;实现扣非归母净利润0.72亿元,同比下降7.60％,主要系公司股权投资收益0.31亿元贡献利润所致。

   3)毛/净利率方面:2020H1公司毛利率26.18％,同比提高0.95pct;净利率15.98％,同比提高4.21pct。

   4)费用率方面:2020H1公司期间费用率为14.73％,同比提高1.05pct。其中,管理费用率为14.19％,同比提高0.83pct;财务费用率为0.54％,同比提高0.22pct,主要是系本期银行借款利息费用同比增加所致;研发费用率为5.4％,同比提高0.21pct;

   5)资产负债方面:存货及合同资产占总资产比例为17.08％,同比提高0.79pct;应收账款及票据7.41亿元,同比下降12.82％,占总资产比例为22.92％,同比降低5.17pct,主要系上期收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致;应付账款6.64亿元,同比增长28.19％,占负债比例为50.46％,同比提高5.48pct。

   6)现金流方面:公司经营性现金流为-0.92亿元,同比收窄0.83亿元,主要系公司上年收到的商业承兑汇票本期到期承兑所致。

   装配式钢结构及预制PC结构迎来发展黄金期,助力公司打开业绩增长空间。装配式建筑在政策端的支持力度不断增强。2017年住建部《"十三五"装配式建筑行动方案》提出2020年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15％以上,2020年7月住建部又连发三大重磅政策,推动装配式尤其装配式钢结构加速发展。公司作为首批 获得认定的"国家装配式建筑产业基地"之一,约80％以上的项目均包含装配式建筑设计,近100％混凝土住宅项目采用装配式技术,随着装配式建筑渗透率提高,公司业绩有望持续增长。

   公司区域扩展有序推进、多地成立分子公司,有望持续提升市占率。2020年公司已完成华中总部子公司(湖北)、新加坡子公司、浙江分公司、南京分公司的设立,苏州新区分公司、苏州相城分公司的设立工作正在进行中,公司通过相关分子公司的设立持续推进区域扩张、增加市场占有率。

   主营业务持续向好,股权投资收益不断提升,双轮驱动业绩新增长。近年来公司盈利能力持续提升,现金流状况良好。在主营业务持续增长的背景下,公司加大了股权投资力度并作为主业的有效补充,通过加强投后管理等方式不断提高投资业务利润贡献。报告期内,公司参与的混改项目--苏州工业园区测绘地理信息有限公司利润大幅上升,2020H1净利润同比增长约4倍,间接投资的优刻得信息科技有限公司(Ucloud)成功科创板上市。报告期内,公司投资业务贡献了较好的收益,其中投资收益385万元,实现公允价值变动收益2767万元,一定程度平缓了疫情对公司经营的冲击。另外,公司间接投资的奇安信科技集团股份有限公司已于2020年7月科创板上市,苏州昀冢电子科技有限公司申报科创板IPO已于2020年6月被受理,苏州瑞可达连接系统股份有限公司的上市辅导备案申请已被江苏证监局受理。未来公司股权投资收益有望持续贡献利润,助力公司业绩新增长。

   3.财务简析近年来公司营业收入和归母净利润保持稳定增长态势,2020H1疫情冲击下营收下滑。2020H1公司实现营业收入6.48亿元,同比下降13.68％;实现归母净利润1.03亿元,同比增长23.53％。公司2020Q2单季度归母净利润大幅增长。2020Q2单季度公司实现营收4.18亿元,同比下降1.88％;实现归母净利润0.83亿元,同比增长36％。

   4.投资建议预计公司2020-2022年EPS分别为0.81/0.98/1.17元/股,当前股价对应动态市盈率分别为18.4/15.2/12.7倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:装配式建筑推进不达预期的风险;应收账款回收不及预期风险。