中铁装配(300374):2Q20收入重回高增,中铁入主拓宽成长空间-20年半年报点评

公司发布20年半年报,2Q20收入、扣非归母净利高增:20年上半年,公司实现收入3.8亿,同增19％,归母净利2,337万,同减1.1％,扣非归母净利1,693万,同增28％;单2Q20收入3.0亿,同增73％,归母净利2,145万,同增39％,扣非归母净利1,886万,同增167％。2Q20疫情影响基本消除、江苏基地贡献致2Q20重回高增。

   盈利能力有改善空间,两金周转继续提速,资产结构改善:盈利能力承压。1H20公司综合毛利率26.4％,同减2.3pcts,其中装配式建筑项目业务(报告期收入占比74.4％)毛利率29.2％,同减4.0pcts;单2Q20综合毛利率23.9％,同减3.6pcts。毛利率承压推测主要源于项目结构变化及疫情影响。费用管控逐步收效(1H20期间费用率同比下降0.9pct至17.7％)、减值损失减少(两金周转提速贡献,减值损失占收入比例同比下降2.0pcts至1.8％),但政府补助明显减少(其他收益占收入比例同比下降2.0pcts至1.4％),致公司1H20归母净利率同减1.2pcts至6.2％(单2Q20归母净利率7.1％,同减1.8pcts,环增4.6pcts)。疫情影响基本消除,期待费用、两金管控进一步成效,盈利能力有回升空间。两金周转继续提速,资产结构边际改善。截止1H20末,公司资产负债率47.2％,同比下降0.2pct,带息负债比率58.9％,同比下降4.3pcts。1H20应收账款、存货(含合同资产)周转天数分别为372、136天,分别同比大幅下降123、52天,两金周转继续提速。

   中铁顺利入主大幅拓宽公司成长空间,维持"增持"评级:中铁顺利入主,有助于进一步改善资产结构、降本增效,且有望成为中铁拓展装配式业务的平台,后续或有望明显受益资产注入、订单协同等。装配式建筑作为建筑业未来变革重要方向之一,行业中长期具备成长性,公司后续发展空间广阔。公司前期更名(由恒通科技更名为中铁装配)、更换总经理等显示中铁入主后公司正有条不紊进行内部调整,以匹配后续公司经营策略/模式变化。2Q20公司收入增幅略超预期,小幅上调公司20-22年归母净利预测至0.79/0.98/1.28亿(前值为0.77/0.91/1.14亿),YoY分别为17％/25％/30％,现价对应20年PE63x,维持"增持"评级。

   风险提示:与中铁业务协同低于预期、原材料价格大幅波动、政策风险