中金环境(300145):中报净利润下滑77％,业务整合有待推进,下调至"中性"-中报点评

投资建议公司公布1H20业绩:收入14.80亿元,同比下滑19.63％;归母净利润0.56亿元,同比下滑76.79％,对应每股盈利0.03元。我们下调评级至"中性"。理由如下:

   疫情致公司业绩明显承压:1)设备制造营收同比-7.1％至11.3亿元,主要由于1季度因疫情导致上游企业复工延迟所致,2Q20公司订单量销售额快速恢复;毛利率稳定约为39％。2)危废板块营收同比-16.3％至1.50亿元,主要由于各地企业复工缓慢导致产废量减少叠加物流受限所致,同时危废处置价格大幅下滑导致毛利率同比减少22ppt至34％。3)各类建设项目缓建或者停建导致勘察设计板块同比-23.7％至1.3亿元,个别子公司经营情况承压导致毛利率同比减少9ppt至45％。

   战略调整致咨询和工程板块业绩下滑:咨询和工程板块营收同比-82.3％至0.44亿元,主要由于环评资质开放导致咨询类业务量下滑,且公司主动调整战略,收缩工程类业务所致;报告期内,咨询和工程板块毛利率稳定在28％。

   现金流显著减少:公司1H20经营活动现金流同比-92.8％至0.11亿元,主要受疫情期间公司回款较慢所致。公司当前积极转型,布局现金流较好的业务,建议投资者持续关注。

   建议长期关注资产整合情况:公司持续对在手资产整合,拟将勘察设计板块单独上市;且无锡市政旗下水务、固废等业务发展稳健,和中金环境当前业务协同效应较高,我们建议持续关注公司未来资产整合情况。

   我们与市场的最大不同?我们认为短期内公司持续对现有业务进行战略调整,对公司业绩影响较大。

   潜在催化剂:业绩持续下滑,市场拓展不及预期盈利预测与估值由于公司设备制造、危废及勘察设计板块承压,我们下调2020/2021年净利润36％/26％至2.93/3.83亿元。当前股价对应2020/2021年23.0/17.6倍P/E,由于业绩下滑,下调目标价10％至3.7元,下调至"中性"评级,对应2020/2021年24.7/18.5倍P/E,较当前有5％增长空间。

   风险上行风险:业务整合超预期;下行风险:订单拓展不及预期,商誉减值,危废业务处置价格持续下滑,下游复工复产承压。