长源电力(000966):二季度业绩反弹明显,短期承压不改长期价值-中报点评

事件:公司公告2020年半年报。公司上半年实现营业收入25.45亿元,同比减少25.21％,实现归母净利润1.33亿元,同比减少47.7％。二季度单季实现归母净利润1.02亿元,同比增加210.5％,符合预期。

   投资要点:二季度疫情缓和,湖北省用电增速大幅反弹。公司机组全部位于湖北,受疫情影响,公司一季度发电量同比下滑40.7％,下滑幅度居我国火电上市公司前列。但是二季度以来,湖北省用电增速恢复超预期,全省4、5、6月单月用电增速分别为-5.42％、2.52％和3.03％,公司二季度发电量同比增长1.71％。事实上,湖北省近年来受益于长江经济带产业转移以及自身高新制造业发展,用电增速长期处于省级区域第一梯队。我们判断在后疫情时代,湖北省用电高增速势头有望持续,短期冲击不影响公司长期价值。

   受益二季度煤价下跌,单季度业绩改善明显。虽然公司上半年累计业绩同比下滑明显,但是公司二季度单季归母净利润同比增长超过200％。受疫情影响,我国二季度煤价呈深"V"走势且整体处于下行通道,在发电量强劲反弹、电价整体平稳、煤价大幅下行的盈利要素组合下,公司二季度单季毛利率达16.61％,接近去年同期的两倍。然而另一方面,从上半年运营结果来看,浩吉铁路配套集运设施建设相对滞后,投运初期运量低于预期,湖北省上半年煤价下行主要系全国煤炭供需趋于宽松所致,新铁路优势有望在后续逐步释放。

   拟定增收购湖北电力100％股权+随州电厂开建,公司装机规模翻倍有余。公司5月公告拟定向增发收购湖北电力100％股权,标的总装机容量342.3万千瓦,与上市公司现有可控总装机容量(369.43万千瓦)相当。湖北电力旗下包括汉川发电(2*100万千瓦)、青川热电(2*35万千瓦)、恩施水电、竹溪水电以及武汉燃料公司,机组整体质量较高。此外,公司6月公告投资约50亿元建设随州2*66万千瓦机组项目,上述收购+内生增长完成后,公司装机规模将超过850万千瓦,同业竞争及长期发展问题均有望得到解决。

   盈利预测与估值:暂不考虑机组收购,我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为4.55、9.04和9.54亿元。对应当前股价PE分别为10、5、5倍。虽然疫情导致公司2020年业绩承压,但是我们仍然强调,长期看公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的。公司与神华集团同属国家能源集团,现有电厂及拟注入火电资产均毗邻浩吉铁路,同时受益于湖北省长期用电高增速,当前估值具备一定吸引力,维持"买入"评级。