建投能源(000600):煤价大降对冲电量下滑,业绩增长29％-2020年中报点评

上半年归母净利润5.05亿元,同比增长28.7％,业绩符合预期。受疫情、外送电量及机组检修影响,公司上半年发电量同比下滑,但同期标煤单价大幅下降10％。带动业绩增长。上调公司2020-22年EPS预测19％17％/14％至0.52/0.56/0.63元,现价对应动态PE为11/10/9倍,维持"买入"评级与目标价7.7元。

   中报EPS0.28元,符合预期。公司2020年上半年营业收入66.13亿元,同比下滑5.06％;归母净利润5.05亿元,同比增长28.70％;对应EPS0.28元,同比增长28.77％,业绩符合预期。分季度来看,公司2Q2020营业收入26.57亿元,同比下滑8.26％,归母净利润1.08亿元,同比增长36.36％;对应EPS0.06元,同比增长38.6％。

   电量下滑电价提升,煤价大降释放业绩。上半年,公司控股机组发电量175.52亿千瓦时,同比下滑11.9％,高于河北火电发电量7.3％的降幅,主因是当地需求恢复偏慢、外来电冲击省内机组、且公司有部分机组检修。公司供热量2,908万吉焦,同比增长17.9％,延续了此前大力开发新用户的趋势。公司控股机组平均上网电价为322.96元/MWh,同比增长1.69％,其中1Q增值税率同比下调以及今年市场电交易启动偏晚,对电价均有正面影响。上半年公司平均标煤单价551.58元/吨,同比大幅降低61.73元/吨或10.0％,成为业绩提升的主因。

   期间费用略有增加,现金流大幅提升。公司上半年受益于煤价下行,毛利同比提升1.61亿元。同时,投资收益同比提升0.22亿元,主因是参股火电同样受益于煤价下行,业绩同比提升。管理费用同比提升0.27亿元,主因是职工薪酬有所增长。财务费用同比提升0.26亿元,或因带息负债规模有所增长。公司经营现金流净额6.94亿元,同比增长34.5％,主要受益于燃煤采购支出的下行。

   期待下半年电量回升,业绩估值继续修复。公司上半年电量相对跑输行业,期待下半年电力需求继续回暖,叠加公司控股的遵化2#机组7月商运,带动公司电量加速修复。电煤整体供需偏宽松,预计下半年煤价连续大幅上涨概率极低,有利于火电业绩的释放。同时,今年火电电价政策冲击首次结束,有望大幅降低风险溢价,驱动公司估值的进一步修复。

   风险因素:发电量低于预期,煤价高于预期,上网电价低于预期,市场电量占比回升导致季度间电价波动

   投资建议。结合公司上半年实际情况,将公司2020～2022年标煤单价同比变化幅度假设由-4.5％/-3％/-2％调高至-7％/-3％/-2％,上调公司2020-2022年EPS预测19％/17％/14％至0.52/0.56/0.63元,公司当前股价对应2020-2022年动态PE为11/10/9倍。参考公司历史估值,按1.15倍目标PB,维持目标价7.7元,维持"买入"评级。