三达膜(688101):膜技术全产业链专家

三达膜:我国膜开发与应用领域先锋

   三达膜是中国膜技术开发与应用领域的开拓者,是我国最早从事过程工业先进膜分离应用工艺开发的企业之一,公司构建了一条涵盖“膜材料-膜组件-膜设备-膜软件-膜应用”的膜产业链,是集先进膜材料研发、特种分离膜技术应用和水务投资运营为一体的企业。

   两大核心业务结构稳定,盈利能力持续提高

   公司主要经营包括工业料液分离、膜法水处理、环境工程、膜备件及民用净水机等在内的膜技术应用业务和水务投资运营业务。公司膜技术应用业务2019年营业收入占比60.8％,与水务投资运营业务营收维持6:4的比例。

   2019年公司实现归母净利2.8亿,同比增长53％,2015-2019年毛利率始终保持在40％以上,净利率一路攀升。

   膜技术应用广泛,未来有望加速成长

   膜分离技术是一种基于分子量级别的精细分离技术,可以根据目标物质分子量不同而实现分离,适用于产品的精制和深加工。膜产业总产值由2009年的227亿元增长至2017年的1800亿元,根据《中国膜产业市场前瞻与投资战略规划分析报告》分析,预计到2024年膜产业总产值达到3630亿元。膜材料在水处理方面仍有较大空间,我国东部发达地区人均水资源短缺现象严重,污水再生回用是解决水资源短缺问题的最佳方案,膜技术具有较好的适用性。假设2025年全国再生水利用率将从目前的15.98％提升至35％,预计2021-2025年再生水利用设施建设-膜工艺总投资额为1055-2110亿。

   细分领域市占率高,研发投入持续加码

   公司在部分细分领域市占率较高,如工业料液分离领域,公司在维生素C、抗生素、氨基酸领域细分行业市占率则分别达到63％、37.5％及40.25％,主要客户包括石药集团、山东鲁维、东北制药等；另外,公司在石化PTA行业的膜法水处理技术成熟,在这个领域的细分市场占有率超六成。公司注重研发投入,截至2019年,技术研发人员188人,占总员工的18.7％；2019年研发支出0.39亿元,占营收比例总体呈现上涨趋势。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润2.93、3.78和4.71亿元,对应EPS为0.88、1.13和1.41元,对应PE为24、18.6和14.9倍。我们给予公司2021年目标PE估值25倍,目标价格28.25元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑、政策不及预期、市场竞争加剧的风险、投资收益波动。