久之洋(300516):半年度业绩下滑,看好红外系统级厂商发展-中报点评

事件:公司发布2020年半年报,2020年上半年公司实现营业收入1.84亿元,同比减少28.42％;实现归母净利润0.22亿元,同比减少24.46％,对应每股收益(稀释)0.12元。

   点评:1.受疫情影响半年度业绩下滑,关注新中标项目批产交付对业绩的贡献。

   (1)报告期内公司实现营业收入1.84亿元,同比减少28.42％。总体看,受疫情影响,一季度公司部分产品无法实现交付,影响了收入的确认进度,2020Q1营收同比下滑33.17％,较大影响公司半年度业绩。分业务看,营收下滑主要受红外热像仪销售受到较大冲击所影响,该业务2020H1营收同比下滑50.01％,但激光测距仪、光学系统好转趋势明显,分别同比增加24.37％、137.62％。

   (2)报告期内实现归母净利润0.22亿元,同比减少24.46％,降幅略小于营收。主要原因为红外热像仪毛利率提升(+2.11pct)叠加高毛利率光学系统产品收入占比提升(毛利率60.59％,同期销售占比提升20.36pct至29.35％),致报告期内综合毛利率提升5.82pct至36.99％。

   (3)公司经营活动产生现金流净额为-0.51亿元,同比增长30.71％,主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期减少所致。

   (4)报告期内,公司预付款较年初增长290.41％。报告期内,公司多项新型号产品分别中标政府招标项目,已公告披露的两项中标红外设备项目的中标金额合计4.43亿元,占去年红外热像仪业务实现收入的93.38％;2020年5月,公司另一新型号红外热像仪以参赛第一名的成绩成功中标,现已进入用户单位科研鉴定程序并准备列装。结合公司预付款较年初的大幅增加,建议关注新中标项目后续批产交付对业绩的贡献。

   2.核心逻辑:(1)行业地位高,公司是中国船舶集团旗下唯一从事红外、激光、光学系统、星体跟踪器等专业技术研究的高新技术上市企业,南北船合并下考虑协同效应与集团层面定位,公司受益或较为突出。(2)产品技术系统级程度高+应用范围广,公司为国内少有的能够自行研制开发红外热成像、激光测距(照射)、可见光电视、猫眼探测、特种照明、星体跟踪等全种类光电传感器的单位,产品的环境适应能力突出,满足海、陆、空、天等不同环境中使用的要求,凭借系统集成壁垒与多领域应用优势,信息化建设推进下公司稳健发展可期。(3)中长期关注控股股东七一七所带来的发展机遇。公司控股股东为华中光电所(也称七一七所),据公司2019年11月11日公告,七一七所专业技术覆盖侦察监视,警戒探测,跟踪火控,光电对抗,光电导航,光电通信六大领域,公司作为研究所旗下的唯一上市平台有望受益。

   3.盈利预测与投资评级:给予公司"推荐"评级,我们对公司2020/21/22年的EPS预测分别为0.39/0.53/0.64元,对应2020/21/22年PE为91/68/56。

   风险提示:新品市场拓展不及预期;资产整合存在不确定性;行业竞争加剧引起的毛利率下滑等。