得利斯(002330):低温肉增长趋势明显、管理不断改善-中报点评

事项:公司披露2020半年度报告,2020H1公司实现营业总收入17.87亿元,同比增长60.39％;归母净利润966.63万元,同比增长322.46％。公司单二季度实现营业收入7.94亿元,同比增长70.47％;归母净利润亏损-1033.06万元,同比下降-18.11％。

   行业红利带来公司业绩增长:2020年上半年度,公司实现营业总收入17.87亿元,同比增长60.39％,主要原因在于销售渠道增加、生猪销售价格持续上涨及新增牛肉类产品增收。营业成本16.60亿,同比增长65.92％,主要系毛猪、猪肉等原材料价格上涨。其中,冷却肉及冷冻肉占营业收入比重71.55％,实现收入127.88亿元,同比增长77.69％;低温肉制品占营业收入比重13.61％,实现收入2.43亿元,同比增长29.41％;速冻调理类占营业收入比重7.67％,实现收入1.37亿元,同比增长42.28％。单二季度公司实现营业收入7.94亿元,同比增长70.47％。

   2020H1,公司实现归母净利润966.63万元,同比增长322.46％,低温肉制品是公司利润的主要来源之一,毛利贡献率约为40％。冷却肉及冷冻肉毛利率为0.89％,低温肉制品毛利率为29.40％,速冻调理类毛利率为22.42％。公司销售费用相较去年增幅24.09％,销售费用率为3.91％,同比下降1.14pct;管理费用相较去年下降-2.49％,管理费用率为1.69％,同比下降1.09pct;财务费用同比增长66.77％,财务费用率为0.31％,与去年基本持平,财务费用显著增加主要系本报告期银行贷款增加所致。单二季度归母净利润亏损-1033.06万元,同比下降-18.11％。公司销售费用同比增长17.71％,销售费用率为3.17％,同比下降1.42pct;管理费用相较去年同期下降-7.65％,管理费用率为1.62％,同比下降1.37pct;财务费用同比增长60.16％,财务费用率为0.34％,与去年基本持平。

   猪肉价格预计今年维持高位,行业业绩有望获增:去年年底至今年年初,北方养殖出现季节性疾病,预计母猪存栏环比小幅下滑;而疫情可能会推迟行业今年的补栏,供给端今年年底至明年年初的出栏预计相应减少,生猪价格预计继续维持增长趋势。

   复杂因素影响下,管理优势带来行业龙头的增长性机会:这一轮产能下滑,南方养猪大省普遍降幅较深,对全国生猪生产恢复影响大,且疫情影响产能回复较慢,不断出现的猪瘟疫情也给行业的集中度提升和行业洗牌带来趋势性机会,因此生产技术、环境和管理突出的龙头企业将在未来的行业发展中凭借自身的过硬素质获得长期增长。

   管理不断升级、技术优势明显首先,公司的管理不断升级,目前的核心管理队伍更加年轻化,目前对于东北市场和西北市场的不断重视预计在将来会为公司增长奠定坚实基础,据2019年半年报显示,公司在东北、华南、华东的增速均在10％以上,其中东北地区营业收入较去年同期增长80.53％,主要由于屠宰量增加和冷却肉及冷冻肉销量增加所致,核心区域突破的工作成效显著;其次,猪牛并举的发展策略保证了业务和渠道发展的广度:原有产品基础上不断创新,将产品做细做精,优化创新营销模式,提升市场占有率和盈利能力;2018年公司投资的30万头每年肉牛加工项目逐渐完工投产,利用30多年食品生产经验和工艺,引进国外优质牛肉的基础上,研发出适合国人口味的牛肉类系列产品;最重要的是,公司的生产管理在养殖环境越来越复杂的背景下优势突出:作为冷却冷冻及低温肉行业龙头,产品力处于行业前列,生猪宰杀后冷却降温后脱酸排毒16-24小时,生产工艺处于国际先进水平;本部所在地区为无规定动物疫病区,是国内最大的生猪养殖基地之一,出栏量在全国位居前列;子公司吉林得利斯位于松辽平原,亦为无规定动物疫病区,且猪肉供应较充足。两公司的区域布局保证了公司有充足稳定的生猪资源,从供给方面能有效支撑公司扩大生产规模的战略规划。

   投资建议:量价齐增,公司业绩有望快速释放。我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为27/35/45亿元,归母净利润分别为0.12/0.16/0.20亿元,目前股价对应P/S分别为1.57/1.21/0.94,维持"中性"评级。

   风险提示:疫情长于预期风险、猪肉价格变动风险、公司新业务开拓不及预期风险、增长不及预期风险。