万东医疗(600055):抗疫产品大放异彩

抗疫先锋,表现靓丽

   公司8月21日发布20年半年报,1H20实现收入5.03亿元(yoy+33.03％)、归母净利润1.05亿元(yoy+137.25％)、扣非归母净利润0.99亿元(yoy+152.64％),其中2Q20收入、归母净利润同比增速分别为16.94％和41.08％。1H20净利润同比增速明显快于收入增速,我们预计可能与高毛利率产品移动DR等占比提升、疫情期间差旅等费用较低有关。我们维持盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元,调整目标价至19.08元(前值18.19-19.08元),维持"买入"评级。

   销售、管理费用率同比下降,现金流显著改善

   公司1H20毛利率为55.99％(yoy+9.12pct),销售、管理、研发费用率为18.5％(yoy-0.2pct)、7.4％(yoy-1.7pct)、9.0％(yoy-0.4pct)。1H20经营活动现金流量净额为1.45亿元(yoy+214.02％),现金流显著改善。

   抗疫产品移动DR及DR表现出色

   1)移动DR:移动DR1H20实现收入1.85亿元,同比实现数倍增长,我们预计上半年确认收入台数在400-500台,全年有望实现800-1000台销量(vs19年70-80台)；2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们预计1H20固定DR确认收入在600-800台。考虑基层集采大标一般集中在下半年(尤其四季度),我们看好DR下半年延续快速放量趋势,预计全年实现超2000台销量。

   MRI、CT、DSA等环比恢复,万里云有序推进

   1)MRI:我们预计2Q20销售环比改善,其中超导恢复较快,永磁持续追赶；2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,我们预计全年有望实现30台以上销量；3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计20年销量有望实现稳健增长；4)超声:1H20已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3个系列产品,贡献新增量；5)万里云:线上与线下业务并行,进展顺利,1H20实现净利润127万元。

   进入收获期的医疗设备领先者,维持"买入"评级

   我们维持盈利预测,预计公司20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元,同比增长42％/15％/20％,当前股价对应20-22年PE估值35x/31x/25x。公司是国内领先的医疗设备供应商,产品布局齐全,考虑与可比公司相比,公司20-22年归母净利润的复合增速略低(25％VS可比公司平均值的39％),我们给予公司20年43x的PE估值(可比公司20年Wind一致预期平均PE估值为48x),调整目标价至19.08元(前值18.19-19.08元),维持"买入"评级。

   风险提示:产品结构单一风险,竞争加剧风险,产品降价风险。