国星光电(002449):外部影响需求收缩冲击业绩,下半年有望迎来修复-中报点评

事件:公司发布2020年中期业绩报告,上半年实现营业收入14.9亿元,同比减少19.7％,毛利率14.6％,同比下降7.7个百分点,归属母公司净利润为6,281.7万元,同比减少68.2％,每股净利润0.1016元,同比减少68.2％。第二季度公司实现营业收入为8.2亿元,同比增长16.0％,毛利率13.4％,同比下降13.1个百分点,归属上市公司股东净利润为2,199.0万元,同比减少76.0％。

   上半年新冠疫情重创,调整策略Q2营收增长:上半年受新冠疫情影响,公司经营遭受重创,国内外订单阶段性急速收缩,营收同比下滑19.7％,进入二季度国内市场逐渐恢复,公司积极调整策略,通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额,二季度营收实现了同比增长16.0％。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略,上半年公司毛利率大幅下降,同比下滑7.7个百分点为14.6％,分季度看,二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至13.4％,同比下降13.1个百分点,环比下降2.7个百分点,极大地影响了公司上半年盈利水平。

   收入下滑费用率增加,毛利率大幅影响净利润:公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加0.0/0.7/0.2个百分点,主要系收入下滑效应引起,从金额上看,各项期间费用均同比减少,公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少68.2％,Q2降幅进一步扩大至76.0％,产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点,另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后,随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。

   下半年行业回暖业绩有望修复,中长期受益MiniLED产业发力:公司未披露2020年1～9月业绩预告,短期来看,下半年海外陆续恢复正常生产,需求将逐渐恢复至正常水平,国内产业链已恢复正常,政府"新基建"部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖,因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看,MiniLED产业趋势明确,各大终端厂商产品进程加速,公司在战略高度积极布局Mini/MicroLED新技术,直显背光双车道发展,目前背光领域具备SMD/COB/COG多元方案量产能力,直显领域成功推出高端新一代MicroLED产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过19亿元建设国星光电吉利产业园项目,重点生产RGB小间距、MiniLED、TOPLED等产品,我们预计未来2～3年内高端显示具备持续增长的空间,公司凭借龙头优势,布局新产能把握市场需求,未来将保持增长动力。

   投资建议:我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.40、0.75和0.83元。净资产收益率分别为6.3％、10.6％和10.6％,维持买入-B建议。

   风险提示:小间距/MiniLED市场渗透不及预期;MiniLED降本进度不及预期;行业竞争加剧引发价格战影响利润;芯片业务减亏不及预期;新冠疫情增加下游需求的不确定性。