雷科防务(002413):1H20业绩低于预期,可关注雷达业务和卫星应用业务后续发展-中报点评

1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:收入4.57亿元,同比下降2.61％;归母净利润0.58亿元,同比下降15.38％,对应每股盈利0.05元,同比下降16.67％,低于我们的预期,主要是由于1H20发行可转债券产生利息摊销费用,和研发投入的增大。1H20研发费用3881万元,同比增长60.37％,期间费用的增长对当期利润产生一定影响。

   雷达业务表现靓眼,其他业务出现不同程度下滑。1H20公司雷达业务营收1.46亿元,同比增长55.33％,主要原因是特种雷达型号等进入批量生产阶段。公司还在雷达信号处理模块、边坡雷达、毫米波雷达天线等产品上实现技术和市场推广的突破。此外,卫星应用、安全存储等业务出现5.5％～32.4％不同程度下滑,我们认为主要因素可能是产品交付周期的影响。毛利率略降,期间费用略增。受产品交付时间不同导致的结构变化影响,1H20公司各自子业务毛利率出现一定波动,导致整体毛利率约47.3％,同比微幅下降1.3ppt。公司1H20期间费用合计1.38亿元,费用率为30.2％,同比增长2.5ppt。1H20净利润率12.8％,为近3年以来的最低值。

   经营现金流净额为负,通常在年底转正。1H20公司经营活动现金流净流出1.39亿元,同比流出幅度减少。从历史看,公司季度均为净流出,在年底实现全年正流入。这与行业年底集中交付和结算特点相关。发展趋势关注信息化装备需求旺盛下,雷达系统业务的发展机遇。公司在雷达技术方面具有传统优势,目前在特种雷达型号、通用雷达信号处理模块、边坡雷达、5G毫米波传输天线等方面均有产品。我们预计,随着国家特定领域的信息化建设加速,公司特种雷达型号等产品有望实现较快增长。

   卫星应用业务与兵工集团深度合作,导航领域有望快速发展。公司与兵器工业集团联合成立北方雷科(安徽)公司,在特种应用领域已经实现多个型号任务批产,北斗三号核心基础元器件取得突破。我们认为北斗导航应用可能是未来较有竞争力的业务板块。此外,公司在星上、卫星遥感领域等均已经承接了研制生产任务。

   盈利预测与估值我们维持雷科防务2020/21E归母净利润分别是1.64和2亿元,当前股价对应64.5倍/52.9倍2020/2021年市盈率,估值位置合理偏高。我们维持"中性"评级和目标价7.12元不变,对应47倍/37倍2020/21年市盈率,较当前股价有27％的下行空间。

   风险雷达业务发展不及预期,订单及交付不及预期,卫星应用业务商业化进展低于预期。