华谊兄弟(300027):风雨兼程,重装待发-深度报告

中国影视娱乐第一股,风雨过后,聚焦主业再出发。华谊兄弟最初创立于1994年,并于2009年登陆创业板,为中国影视行业首家上市公司,是国内拥有高价值品牌、丰富娱乐资源的娱乐龙头公司。受产业布局调整、影视行业市场环境变化和项目推进不达预期影响,公司近年业绩处于波谷阶段,但在经历寒冬后,公司及时调整,重新聚焦"电影+实景"优势板块,剥离主业相关性较弱资产,同时从18年开始释放高风险商誉、长期股权投资、存货等减值,虽对当年利润带来亏损,但使得资产负债表更加健康,截至19年年报,公司账面商誉余额下降至6亿元。电影行业遭受疫情严重打击,但观影热情未磨灭,大片定档加速回暖脚步。

   全国影城7月20日起有序复工后,复工速度及观众观影意愿均呈现积极表现。8月中旬起,影城限制逐步放松,8月14日起部分城市上座率已开放至50％,更为重要的是,新片供给量提升,《八佰》有望强劲提振市场,9月4日诺兰新片《信条》预计上线,国庆目前已定档《我和我的家乡》《姜子牙》《夺冠》等,随着电影市场热度恢复,不排除有更多大体量影片上映。此外,面对影城停业,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,竞争优势和市场份额有望提升。

   公司20年在业务端和资本端迎来明显改善,龙头逐步复苏可期。业务方面,公司20年影视项目精品频出,重量级影片《八佰》正式定档8月21日,点映已获得优秀口碑,在上座率限制影响下我们认为依然有望收获高票房;后续还储备有《侍神令》《749局》等;网剧《人间烟火花小厨》《古董局中局》上线后均获亮眼成绩。华谊兄弟与影视大导深度合作、业内丰富产业与人才资源、多年项目制作经验的优势将有望在公司重新着力主业后继续发挥。财务方面,公司计划非公开发行募资不超过22.9亿元,阿里影业、腾讯计算机等八家重量级战投进入,缓解市场担忧的资金问题,同时也从产业层面验证了公司优质质地。

   投资建议:我们预计华谊兄弟2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元,2020年扭亏为盈,2021-2022年同比增速分别为335％/29％,对应21-22年PE分别为36.6x/28.3x。华谊兄弟公司财务费用2021-2022年我们预计分别为2.48/2.12亿元,如公司再融资等顺利进行,不排除会继续减少,如不考虑财务成本,则华谊兄弟预计2021-2022年净利润(不考虑财务费用)约为6.58亿/7.67亿,该口径利润考虑可比公司21/22年PE水平,给予华谊兄弟目标市值265亿元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:疫情影响;影视项目制作进度延期,电影票房不达预期;实景娱乐项目运营效果不达预期,新项目拓展进度不确定性;人才流失及管理风险;政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。