中衡设计(603017):装配式钢结构设计应用最成熟广泛,PE仅14倍显著低估-首次覆盖报告

本报告导读:作为装配式设计龙头、装配式钢结构设计应用率最为成熟广泛的上市公司,80％以上项目均包含装配式设计,其收入占比约40％;PE仅14倍远低可比公司39倍。

   投资要点:首次覆盖增持评级。公司是被市场严重低估的装配式设计公司,我们预测公司2020-22年EPS为0.88/1.11/1.38元增速22/26/24％;综合PE与PS两种估值法,给予目标价20.77元,目标价对应2020/21/22年23.6/18.7/15.1倍PE,首次覆盖给予增持评级。

   公司是被严重低估的装配式设计龙头,钢结构设计收入占比约20-30％为同行较高。1)公司深耕装配式设计尤其是钢结构与预制PC结构设计,是首批装配式建筑产业基地及首批全过程咨询试点企业,连续4年入选"中国十大民营工程设计企业";2)公司80％以上项目均包含装配式设计,装配式建筑专项设计收入占比约40％;3)公司是装配式钢结构设计应用率最未成熟广泛的上市公司,我们预计钢结构设计占比约20-30％为同行较高;4)公司设计过苏州现代传媒广场(钢结构)/苏州湾文化中心(钢结构+BIM)/恒大南通某住宅(PC结构)等;多个项目预制装配化率高达80％。

   公司技术/人才储备强,PE仅14倍为历史最低且远低华阳国际的39倍。1)我们预测国内钢结构+预制PC结构前端设计市场规模至少千亿级别,公司2019年收入仅19亿元,典型大行业小公司;2)技术实力雄厚,拥有大悬挑高位空间桁架结构设计技术等10大核心技术,累计获授权专利165项;3)人才储备充足(3000余名技术人员/全国工程勘察设计大师1人/国务院特殊津贴享受者2人);4)PC+BIM+精装/一体化集成设计提高各专业协同能力;5)具组织架构及管理优势强/工程经验丰/品牌优势强/区域布局完善等优势;6)推进EPC业务;7)当前PE仅14倍为历史最低(近5年平均41倍)且远低华阳国际的39倍。催化剂:政策支持装配式钢结构力度增强、装配式设计能力提升等

   核心风险:钢结构推进不及预期、传统建造方式的桎梏、技术优势削弱等