丰林集团(601996):需求逐步回暖,市场升级延续-2020年中报点评

本报告导读:Q2成为需求修复回暖的重要拐点,产品结构持续升级与公司沿林木产业链扩张的趋势将延续。

   投资要点:维持"增持"评级。公司发布2020年中报,2020H1营收6亿元同减32.21％,归母净利2852万元同减68.33％,符合预期。公司持续受益下游定制家居发展与人造板工业化趋势,维持2020-2022年公司EPS0.13/0.17/0.22元预测,维持目标价4.21元,维持"增持"评级。

   Q2营收跌幅收窄,伴随家居产业或将有所追回。Q2单季度公司营收4.57亿元,同降16.45％,较Q1期58％跌幅有明显收窄,主要受下游定制家居产业需求回暖带动。判断H2随着被推后的家装需求继续释放,公司销售将继续追回。

   原材料和产品结构抬升毛利率,消费升级趋势明显。Q2单季度公司毛利率24.81％,同比增加1.4pct。毛利率的增加一方面来自化工原料等成本的降低,另一方面受益于公司无醛板等消费升级产品比重的上升。我们测算在H1公司营收总量下滑的背景下,无醛板绝对销售量或下滑幅度十分有限,下游升级趋势明显,我们判断仍将延续。

   停工损失影响归母净利,产业成长在途。2020H1归母净利下滑绝对数值6000万元左右,其中停工费用即贡献2000万余元,销售与管理费用率也受规模缩水影响有所提升,增加的费用率H2有望随需求恢复带来较收入弹性更高的业绩弹性。报告期公司一方面继续筹划超级刨花板广西新基地布局,同时在新西兰新设木材供应链公司,沿产业链成长在途。

   风险提示:原材料价格波动,新项目不及预期。