欧菲光(002456):产品结构持续优化,未来重点聚焦于光学领域-半年报点评

具体事件。欧菲光2020年半年报正式发布,我们详细解读公司半年报,提炼财报核心亮点如下:1)上半年实现快速增长,盈利能力持续改善。2020年上半年,公司实现营业收入234.65亿元,同比下降0.53％,主要是因为安卓触控业务剥离所致。归母净利润为5.02亿元(业绩预告指引4.5～5.5亿元),同比大幅度增长2,290.28％。公司光学业务继续保持快速增长,部分大客户订单增加,高端模组和光学镜头出货提升,盈利能力持续改善;受益于大客户平板电脑销量增长使得公司触控业务结构持续优化,提高了公司整体盈利水平。2020年产品结构改善,高端产品占比提高,公司未来重点聚焦于光学领域。

   2)公司主要财务指标得到改善,营运能力提升,现金流改善。公司2020年上半年营业周期较去年同期下降5.7天,公司不断加强对库存的管理,2020年上半年存货为71.95亿元,占总营收的比重为30.66％,较去年同期的36.92％下降了6.3个百分点,同时库存周转天数得到优化,营运能力不断提升。2020年上半年实现经营性现金净流入16.27亿元,同比增长了21.6％。

   摄像头升级继续,进一步向产业链上游延伸,扩大镜头产能。需求端手机摄像头颗数翻倍增加,供给端镜头不断升级,高端镜头对镜头的产能占用更大,变相缩小了供给产能,欧菲目前6P占比逐渐提升,到年底镜头产能有望大幅扩张以应对供需缺口。公司进一步深入布局光学镜头的研发和制造,继续向产业链上游进行延伸。多摄渗透加速,摄像头业务持续推进,镜头自供率逐渐提升,欧菲光作为龙头厂商将充分受益。伴随着今年大客户利润率的提升,安卓多摄、潜望式、TOF等持续的渗透,产品结构持续向好,并且内部的学习曲线拉升,同时公司加强成本控制和存货管理,提高运营效率,良率和利润率进一步提升。

   盈利预测与投资建议。光学赛道持续升级,随着三摄、多摄渗透率的不断提升,产品结构不断升级,公司盈利能力逐渐提升,我们预计公司2020E/2021E/2022E年实现营收525.71/598.42/751.13亿元,同比增长1.1％/13.8％/25.5％;实现归母净利润14.60/19.61/26.66亿元,同比增长186.4％/34.3％/35.9％,目前股价对应PE37.6/28.0/20.6x,维持"买入"评级。

   风险提示:疫情影响加剧,下游需求不及预期,贸易纷争加剧。