富春股份(300299):RO正式花落字节跳动,后者首款海外发行重度手游弹性可期-点评报告

事件:7月31日上午公司发布《关于签署游戏代理发行协议的公告》,富春股份全资子公司上海骏梦、Gravity与字节跳动在香港关联公司Relaternity于7月30日签署协议,上海骏梦、Gravity授权Relaternity在港澳台及东南亚地区代理发行上海骏梦自研手游产品《仙境传说RO:新世代的诞生》。其中上海骏梦负责游戏的技术支持;Relaternity负责游戏本地化、市场推广、运营,并按协议约定预先支付最低保证金、投入一定流水比例作为市场推广费;Gravity及其子公司负责港澳台、东南亚地区本地化运营支持。协议期为2年,到期可自动续展1年。Gravity也于7月30日发布公告确认签署与字节跳动的联合发行合约。

   Gravity是《仙境传说》的IP版权方,《仙境传说》IP下有很多优秀的游戏,主打亚洲市场,其中包括骏梦与心动联合研发的成绩斐然的《仙境传说RO:守护永恒的爱》。《仙境传说RO:守护永恒的爱》2019年当年流水突破21亿元,在东南亚市场也打破了单款手游收入记录。爆款在前,富春股份另三款储备《仙境传说》IP游戏表现值得期待(《仙境传说RO:新世代的诞生》、《仙境传说RO:爱如初见》、《仙境传说RO:复兴H5》)。

   本次合作是富春股份研发的《仙境传说RO:新世代的诞生》将港澳台及东南亚地区的发行权交给版权方Gravity和字节跳动进行海外发行。我们特别提示的是,《仙境传说RO:新世代的诞生》作为字节跳动首款海外重度游戏发行,担负了重大开拓意义。此外,本款游戏当下签约东南亚港澳台,不受印度、美国等非市场因素干扰,后续不排除增加发行的日韩区域,整体都是亲近中国或者中立的亚洲区域。

   公司19年游戏业务释放商誉减值风险;拥抱5G建设高峰期,通信+智慧城市EPC业务有望增厚业绩。公司19年受多种因素影响,游戏业务计提商誉减值超6亿元,减值后剩余商誉约为2亿元。考虑到公司新游储备丰富,三款《仙境传说》IP游戏均已完成签约,20年商誉继续减值风险较小。

   通信业务方面,公司20年1月已中标9689.10万元的中国移动规划设计集采项目;智慧城市业务方面,公司设立了中富科技、中富数据等控股子公司,重点拓展信息化、数字化服务等5G+业务。

   投资建议:公司通信+智慧城市业务迎接5G、工业互联网等新基建周期开启;游戏业务方面,精品IP《仙境传说RO》后续游戏储备丰富,看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间,此次合作的签署有望为公司业绩增厚,对标心动研发的《守护永恒的爱》,《新世代的诞生》有望突破30亿全球流水。我们上调公司盈利预测,20-22年净利分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿,对应估值58x/17x/13x,根据可比公司估值法,可比公司三七互娱、完美世界、吉比特21年估值均值约为29x,我们给予公司21年目标估值25x,目标价16.25元,我们将公司列为"8月金股",给予"买入"评级。

   风险提示:游戏合作不及预期、新游上线进展及表现不及预期、通信及智慧城市业务发展不及预期、市场竞争加剧等风险