欧菲光(002456):二季度终端销售回暖,公司业绩显著改善-2020年中报点评

公司发布2020年中报,报告期内营收同比-0.53％至235亿元,归母净利润同比+2290％至5.02亿元,处于前期预告中值水平。展望未来,公司已战略性剥离亏损触显业务,聚焦光学主业,业绩表现料将持续回升,我们维持公司2020-2022年EPS预测为0.57/0.77/0.94元,维持"买入"评级。

   聚焦光学主业,公司2020H1实现归母净利润5.02亿元,符合前期指引。公司2020H1营收同比-0.53％至243.65亿元,归母净利润同比+2290％至5.02亿元,处于前期预告中值水平;分季度看,Q1/Q2收入分别为98/137亿元,分别同比-8/+6％,净利润分别为1.4/3.6亿元,分别同比+155％/30％。公司整体盈利能力持续改善主要系(1)疫情背景下公司推进复工复产的同时加强成本与存货管理;(2)剥离触控业务聚焦光学主业,保留的触控业务受益大客户产品销量增长和业务结构优化,同时光学高端模组以及镜头出货提升亦贡献增量业绩。分业务看,营收方面,2020H1光学光电业务(摄像头模组、镜头、触显产品)同比-2.30％至181.97亿元,其中非安卓端摄像头模组收入37亿元,同比+96％,主要系大客户订单增加以及公司双摄份额提升;微电子产品(指纹识别、3Dsensing)同比-3.29％至44.64亿元,其中3Dsensing同比+80％至18亿元,主要系大客户订单增加以及安卓端渗透率提升;智能汽车业务同比-35.14％至1.32亿元。展望未来,虽然新冠疫情阶段影响公司业绩,但是公司积极推进复工复产,同时业务上进一步聚焦光学,横向延伸3Dsensing、车载等业务,纵向拓展上游镜头产品,未来将立足光学赛道,打造微电子创新平台。

   毛利率提升至10.77％,资产剥离后运营情况持续优化。公司2020H1整体毛利率同比+0.69pct至10.77％,其中光学光电业务(收入占比77.55％)毛利率同比+1.15pcts至10.06％,国际大客户摄像头模组业务提升显著,毛利率同比+11.24pcts至10.94％;微电子产品(占比19.03％)毛利率同比-0.22pct至14.21％,其中3Dsensing毛利率同比+12.53pcts至12.23％。费用端,公司三费比率同比-0.46pct至4.34％,销售/管理/财务费用率分别同比-0.12/-0.01/-0.33pct,公司2020H1研发费用同比-8％至9.14亿元,费用率同比-0.25pcts至3.04％。公司现金流表现持续改善,经营性现金流净额达到16.37亿元,同比+21.62％,同时在手现金亦达到38.9亿元,为后续产业布局以及产能扩充建立基础。

   光学主业:摄像头模组、指纹识别、智能车载助力成长。(1)摄像头业务:2020H1安卓端出货量2.92亿颗(同比+25％),非安卓端0.55亿颗(同比+30％),我们预计当前公司单摄产能约35kk/月,双摄20kk/月,三摄5kk/月。展望2020年,手机端三摄及以上渗透率有望同比+20pcts至约40％,同时单价相对双摄有数倍提升,公司是国内少数几家具备高端多摄生产能力的厂商,2020年产能预计持续提升;(2)指纹识别业务:2020H1出货量1.16亿颗(同比-9％),主要系传统电容指纹市场萎缩,同时屏下指纹渗透不及预期;(3)车载业务:公司业务包括ADAS、车载摄像头,当前已取得国内20余家汽车厂商的供应商资质,收购富士天津也进一步加强公司在车载镜头方面布局,未来汽车业务营收比例有望逐步提升。

   产业布局:深耕光学赛道,横向延伸3Dsensing,纵向拓展上游镜头业务。3Dsensing:2020H1出货量0.44亿颗(同比+81％),公司具备3D结构光和ToF模组的生产能力,是国内3Dsensing模组的主力供应商。随着手机品牌加速集成ToF功能,公司将有望受益。镜头业务:2020H1出货量达到0.91亿颗(同比+13％),其中手机镜头0.89亿颗(同比+17％)。我们预计公司当前镜头产能达25-30kk/月,2020年底有望达到40-50kk/月,2021年进一步提升至60-70kk/月以上。

  

   风险因素:行业需求不及预期,核心客户端收入不及预期,竞争加剧导致毛利率下滑,消费电子行业持续下行。

   投资建议:公司是国内消费电子光学模组龙头,剥离亏损的触显业务后进一步聚焦光学主业。多摄、3Dsensing、屏下指纹等光学创新延续,公司业绩将有望回暖。我们维持公司2020-2022年EPS预测0.57/0.77/0.94元,考虑到公司剥离亏损业务,同时拟非公开募资进一步聚焦光学主业,纵向布局镜头+模组,横向扩展车载、3D等业务,打开长期成长空间,给予2021年35倍PE,对应目标价27.00元,维持"买入"评级。