凯利泰(300326):业绩基本符合预期,持续聚焦大骨科赛道-中报点评

事件概述:公司8月1日发布《2020年半年度报告》,2020年上半年,公司实现营业收入4.86亿元,同比下降14.54％；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降22.37％。

   分析判断:新冠疫情影响业务开展,二季度业务逐渐恢复2020年上半年,公司实现营业收入4.86亿元,同比下降14.54％；归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比下降22.37％。因受新冠肺炎疫情的影响,公司产品相关的终端医院的门诊量和手术量均大幅减少,公司经营的各类产品的销售收入相应下降。上半年,公司股权激励计划确认的股份支付费用新增1674万元,若剔除股份支付费用的影响,归属于上市公司股东的净利润1.34亿元,同比下降13.11％。若剔除股份支付费用以及非经常性损益影响,归属于上市公司股东的净利润为1.19亿元,同比下降18.16％。分季度看:公司一季度收入同比下滑21.82％,二季度同比下滑7.03％；公司一季度归母净利润同比下滑30.79％,二季度同比下滑14.80％；结合临床实际手术的恢复情况,5月中旬后公司产品使用逐渐得到恢复,但海外依旧有影响(主要是Elliquence,Elliquence海外业务占比超过50％)。

   分业务部门:(1)公司的椎体成形微创业务本销售收入2.00亿元,同比下降16.18％,PKP/PVP手术与运动相关,疫情期间收入手术量减少较大。(2)创伤类或脊柱类骨科植入物(艾迪尔为主)业务销售收入8279.19万元,同比下降8.25％,业务相对恢复较快。(3)低温射频业务(Elliquence为主)销售收入4613.06万元,同比下降22.49％,主要是国内一季度业务受到影响,国际业务二季度受到影响。(4)运动医学业务销售收入579.58万元,同比下降为12.27％,运动医学和运动强相关,疫情期间相关患者少。(5)医疗器械贸易业务销售收入1.45亿元,同比下降为14.90％。

   公司持续布局骨科前沿运动医学与骨科机器人领域公司上半年完成了对运动医学的进一步加码,以及在骨科最前沿骨科机器人以及骨科智能领域进一步探索。

   (1)运动医学,利格泰。公司出资人民币6000万元对上海利格泰进行增资持有上海利格泰11.215％的股权,利格泰致力于提供运动医学整体解决方案,在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富,交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证,同时还有多个运动医学产品处于注册阶段。

   (2)骨科机器人及骨科智能领域,上海逸动医学。公司出资3376万元收购上海逸动医学科技有限公司20.3975％的股权(估值1.66亿元)。逸动医学成立于2012年,专注于新一代智能化、数字化骨科器械的研发、生产与销售；已建成关节运动功能分析及手术机器人两大医学临床应用产品线,已取得医疗器械生产许可证和医疗器械经营备案凭证,部分产品获得NMPA(中国)、CE(欧盟)、FDA(美国)等多个地区医疗器械认证。公司主要产品包括Opti_Knee?膝关节运动功能参数检测仪、LigsTM关节韧带数字体查仪、Fluo_Motion?高速双平面荧光立体骨透视系统、KingKong120关节六自由度生物力学测试系统等。公司创始人王少白,上海体育学院创新创业学院常务副院长、教授、博士生导师,“上海市海外高层次人才”,麻省理工学院、哈佛大学、麻省总医院三方联合培养的博士,拥有10余年医-工融合经验,掌握关节诊疗、医学影像、医疗机器人、人工智能等核心技术。

   骨科战略聚焦成效渐现,微创为公司最大特色公司2014年公司收购江苏艾迪尔,成功拓展脊柱与创伤等医疗领域,2018年收购美国Elliquence公司,开拓骨科能量平台新领域,产品线从单一脊柱产品,到目前覆盖骨科创伤类、脊柱类、关节微创、运动医学等多领域的骨科医用高值耗材产品线,未来公司将以关节镜手术系列产品为切入点,重点发展运动医学领域骨科微创产品,重点打造凯利泰与艾迪尔双品牌骨科创伤产品线,同时,积极拓展普外微创、运动医学等医用高值耗材领域。上半年,公司除了吸引高瓴资本和淡马锡参与公司定增(尚待证监会审批)外,高瓴资本持股2.44％,MERRILLLYNCH持股1.21％。

   投资建议鉴于疫情对公司业务的影响,我们对业绩进行调整,我们预计公司2020~2022年的收入为14.10/18.35/22.20亿元(原来为15.08/18.35/22.20亿元),同比增长15.4％/30.1％/21.0％；归母净利润为3.33/4.92/6.10亿元(原来为3.88/4.91/6.13亿元),同比增长10.0％/48.0％/23.9％,对应2020~2022年PE为57X/38X/31X；考虑到公司战略聚焦景气度高的大骨科赛道、管理层深度绑定公司长期发展,股东结构进一步优化,我们维持“买入”评级。

   风险提示集采政策推行力度超出预期,微创产品推广不及预期,国产替代不及预期。