陆家嘴(600663):上半年业绩略低于预期,全年租金收入保持平稳-中报点评

1H20业绩略低于我们的预期公司公布1H20业绩:营业收入66亿元,同比下降19％;归母净利润17亿元,同比下降18％,对应每股盈利0.42元,略低于我们的预期。

   高基数下房地产销售结转收入大幅下滑,投资收益和少数股东损益进一步拖累业绩。一方面,公司上半年房地产销售结算收入同比下降47％(去年同期因金融广场2号办公楼销售结算基数较高),致营业收入同比下降19％;另一方面,得益于结算项目(明城花苑)毛利率较高,公司上半年综合税后毛利率同比提高14个百分点至60％,税后毛利润最终录得6％的同比增长。受合联营公司业绩拖累,公司上半年投资收益为-0.45亿元(去年同期2.07亿元),叠加少数股东损益占净利润的比重提升至31％(去年同期22％),公司上半年归母净利润同比下降18％。

   二季度经营性现金流转正,净负债率边际上行,融资成本处于低位。公司第二季度经营性现金净流入4亿元(去年同期净流出11亿元,一季度净流出22亿元),上半年累计净流出19亿元(去年同期净流出16亿元)。截至上半年末,公司净负债率143％(2019年末132％)。上半年,公司分别以2.36％(270天)/2.48％(180天)/1.98％(175天)的票面利率发行了三期超短期融资券。发展趋势全年销售额料与去年持平。受推盘节奏影响,公司上半年销售金额同比下降50％至3亿元。考虑到公司目前主要在售项目(天津海上花苑二期和苏州15地块二期)未售面积达7.1万平方米,同时川沙锦绣观澜和苏州锦绣澜山项目计划在下半年入市销售(新推货值20-25亿元),我们预计公司下半年可实现销售额近30亿元,全年销售额有望同比持平。

   预计全年租金收入维持平稳。上半年公司确认房地产租赁业务收入16亿元,同比增长4％。往前看,考虑到陆家嘴滨江中心租金贡献逐步提高,叠加前滩中心入市招商工作有序推进,我们预计公司2020年租金收入同比保持平稳。

   盈利预测与估值维持2020/2021年每股盈利预测不变。当前A股股价对应13.4/12.3倍2020/2021年预测市盈率,B股股价对应6.4/5.9倍2020/2021年预测市盈率。A股维持中性评级,维持目标价12.62元不变,对应14.0/12.9倍2020/2021年预测市盈率,较当前股价有4％的上行空间。B股维持中性评级,维持目标价0.88美元不变,对应6.7/6.2倍2020/2021年预测市盈率,较当前股价有5％的上行空间。

   风险新冠疫情影响范围及幅度超预期;推盘、去化进度不及预期。