昂利康(002940):业绩符合预期,两大核心品种增长强劲-中报点评

公司公布2020年半年报:实现收入6.08亿元,同比下降18.73％;实现归母净利润8507万元,同比增长30.46％;实现扣非归母净利润6495万元,同比增长10.12％;实现经营性现金流净额1.02亿元,同比增长4.84％。

   业绩基本符合预期,苯磺酸左氨氯地平和alpha酮酸原料药两大核心产品增长强劲。Q2单季度来看,实现归母净利润和扣非归母净利润分别为4329万和3679万(差别主要在于政府补助),同比增速分别为37％和19％,较一季度增速显著加快,业绩基本符合预期。分产品来看,制剂实现收入5.4亿元,同比下降3.49％,主要系受到疫情影响,公司部分抗生素制剂产品在医院和诊所端销售出现下滑;原料药收入6303万元,同比下降65％,主要系江苏悦新停产带来中间体和头孢类原料药的销售下降。但是苯磺酸左氨氯地平片和α-酮酸原料药两大核心品种增长强劲,分别实现收入增长23.3％和45.84％,这两个产品盈利性较好,因此在收入下滑的情况下净利润依然增速良好。

   2019年业绩低点已过,预计未来三年净利润年复合增速不低于35％。2020-2021年,制剂存量核心品种一致性评价通过后产品放量,江苏悦新复产带来原料药和中间体业务改善(中间体和原料药合计减亏5000万以上),alpha酮酸特色原料药的一期产量爬坡;2022年以后,新型制剂(alpha酮酸片等)逐渐获批(数倍收入空间打开),alpha酮酸特色原料药二期产能释放(产能提高到750吨),公司收入结构得到极大优化。

   盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年的收入分别为16亿、19亿、25亿元,增速分别为14.5％、19.4％、30％,预计公司2020-2022年的净利润分别为1.62亿、2.20亿、2.96亿元,增速分别为44％、36％、35％,净利润三年复合增速高达38％,预计公司2020-2022年的EPS分别为1.80元、2.44元、3.29元,当前股价对应估值分别为37X、27X、20X。考虑公司1、制剂业务充分受益于一致性评价和在研产品获批后带来的较大弹性;2、原料药业务江苏悦欣复产和阿尔法酮酸产能释放带来的收入增长,参考可比公司估值和增速,维持"买入"投资评级。

   风险提示:公司产品销售不及预期;江苏悦新复产进度不及预期;产品研发进度不及预期。