合纵科技(300477):新能源步入收获期,打造百亿合纵

三年布局新能源,步入收获期。公司上市初始,主营业务是配电设备,2017年开始进入新能源电池材料领域,公司先后并购湖南雅城、天津茂联、赞比亚恩卡纳等企业,涉足磷酸铁和钴镍铜系列等产品。目前公司拥有产能:磷酸铁3万吨,钴系列9000吨,镍系列1.6万吨,铜系列2.5万吨。经过三年布局,项目逐步进入收获期,叠加行业景气度周期的来临,公司有望享受估值和业绩的戴维斯双击;

   电池材料的双保险布局。目前公司在新能源电池材料产品形成两大系列:钴矿-氢氧化钴-钴产品系列和磷酸铁系列,这也是代表未来动力电池材料两大主流路线:三元材料和磷酸铁锂,实现双保险布局;

   磷酸铁:行业龙头,绑定明星客户。公司目前磷酸铁运行产能3万吨,未来规划5万吨,稳居行业第一。产品有三大优势:智能化生产线的成本优势、高容量高压实产品的质量优势、绑定国轩高科、比亚迪、贝特瑞、北大先行等明星客户的优势;

   钴矿是公司发展的关键所在。当前公司最重要的事情莫过于赞比亚恩卡纳钴矿项目的投产,如果该项目能够顺利投产,利好有四:其一可以打消市场对公司的质疑,得以享受同类钴矿公司的估值,更能得到主流机构投资者的认可;其二可以大幅增厚公司业绩,使得公司利润体量实现质的飞跃,再造一个合纵;其三,使得公司在国内钴盐加工厂-湖南雅城和天津茂联的原材料得以保障,产能利用率大幅提升;其四,项目产生充足的现金流,缓解公司资金紧张局面。目前进度,预期该项目2020年Q4投产;

   打造百亿合纵,维持"买入"评级。公司一方面专注配电领域,另一方面积极开拓新能源材料领域,未来随着产能释放,营业收入有望超过百亿元;预计2020-2022年公司净利润分别为1.29/2.22/4.04亿元,对应EPS分别为0.15/0.27/0.49元,对应当前股价的PE分别为48/28/15倍,维持"买入"评级;随着钴矿投产和钴价进入上升周期,预期未来两年公司净利润有望达到4亿元,按照可比公司27倍PE计算,公司市值有望达过百亿。

   风险提示:项目投产进度不及预期;新能源汽车复苏不及预期