博世科(300422):公开增发缓解负债压力,低估值、高弹性的水处理标的-点评报告

核心观点:

   公开增发将于7月23日公布发行结果,若完成将缓解高负债率压力。公司拟以11.63元/股公开发行不超过4987万股,预计募资不超过5.8亿元,增发资金将用于两个新项目建设及补充流动性,两项目达产后预计贡献年收入5.86亿元、年净利润1.16亿元。截至2020Q1公司资产负债率已达到79％;2019年财务费用1.7亿元,为当年净利润的0.6倍,高融资成本和低间接融资空间是制约发展的重要因素。我们预计增发完成将有效提升公司资金实力,为未来持续增长提供有力支撑。

   收入业绩高速增长,19年经营性现金流由负转正。公司近三年收入复合增速58％,归母净利润复合增速65％,实现高速增长,收入业绩增长主要系在手订单实施,但同时也提升了负债率(三年从56％升至78％)和财务费用。公司近年来加强回款,2019年经营性现金流净额1.05亿元,为上市以来首次大幅转正,此外公司也将2016增发及可转债资金等重新梳理,以补充公司的资金供应。叠加此次公开发行,公司有望进一步充盈资金,助力推进项目建设。

   水处理业务保持增长,运营收入逐步释放。公司水处理业务保持高速增长,2019实现收入25.30亿元(同比+24％)。此外,随着投资类项目逐步运营,2019年公司实现运营收入1.62亿元(同比+173％),运营效果逐步释放。订单方面2019年公司新签订单35.9亿元,截至2019年底,在手订单103.7亿元保持充裕,在手订单/2019年收入超3倍。

   低估值、高弹性标的,维持"买入"评级。不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.99、1.17和1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为12.1、10.2、8.8倍。公司在手订单充裕,可转债及公开发行补充资金缺口并保障订单推进,行业方面水污染治理、土壤修复等空间依然广阔,参考同业公司给予2020年15倍PE估值,对应14.86元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示:融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。