远东传动(002406):Q2重卡销量大涨62％,公司重卡传动轴供不应求-公司动态点评

事件:根据第一商用车网最新掌握的数据,2020年6月我国重卡市场预计销售各类车型16.5万辆左右,同比增长59％。4、5月重卡销量同比增速分别为61％、65.6％。2020Q2重卡销量53.5万辆,同比大幅增长62％。

   对此我们点评如下:

   重卡传动轴是公司收入和毛利润最大贡献者,将充分受益于今年重卡的高景气。从细分产品来看,重卡传动轴是公司第一大收入和毛利润贡献产品,按2018年口径,公司40％的收入、49％的毛利润来自重卡传动轴,并且公司在重卡传动轴市场的市占率已经接近50％,具有绝对的领先地位。4月、5月、6月我国重卡销量同比增速分别为61％、65.6％、59％,整个二季度重卡销量同比增速62％,直接带动公司重卡传动轴业务增长。5月25日公司在互动平台上表示,5月以来重卡市场需求仍然比较旺盛,5月以来公司取得新订单预计同比增长30％左右。6月15日公司在互动平台表示,二季度重卡市场需求旺盛,公司产销不断创出同期历史新高,产品一直处在供不应求的局面。6月22日公司在互动平台表示6月以来,下游商用车重卡市场需求依然旺盛,公司产销继续保持良好的增长势头,截止到目前为止订单同比增长有20％以上。

   2020年以来重卡行业持续维持较高景气,预计全年销量在130万辆左右,同比增速为10.7％左右。20Q2重卡行业景气度超高的原因为以下两个方面:①国三货车提前淘汰的政策刺激。今年是"打赢蓝天保卫战"收官之年,各地围绕老旧货车的淘汰更新,陆续出台了更多国三限行及提前淘汰奖励补贴政策,鼓励公路运输用户提前淘汰旧车,而车辆提前淘汰补贴的截止时间多数是2020年6月30日或者2020年12月31日,对于二季度重卡新车的销售有较大的促进和刺激作用。

   ②2020Q1被抑制的市场需求在二季度补回,牵引车和燃气车"领衔"行业,需求旺盛；工程车销量虽然还未达到预期,但也在逐月快速回升,随着国家刺激经济的政策红利释放各地基建项目陆续启动有望带动下半年工程重卡需求回升。

   200万套乘用车等速驱动轴在19年年底陆续投产,切入乘用车领域,打开更大的成长空间。19年年底公司开始投产200万套乘用车等速驱动轴全新产能,正式从商用车领域进入乘用车领域,该产能预计3年满产,满产后预计每年贡献收入约10亿元,利润约1.2亿元。根据测算,乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。公司的乘用车驱动轴产能是19年底投产,所以说相对于对手,设备最新、自动化程度高,加工精度高、不良率低,具备后发优势。另外,乘用车驱动轴巨头GKN(其合资子公司上海纳铁福在国内市占率高达45％)在18年被股权投资公司收购,资本开支受限,这有利于远东抢占其市场份额。

   全新产能等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域,该产品也能用于电动车,且电动车对传动轴的要求更高,产品单价和毛利率也会更高。等速驱动轴的量产不仅帮助公司切入乘用车领域,该产品还能够应用于电动车,符合汽车电动化趋势。由于电机的工作特性决定了电机在汽车启动的瞬间其扭矩就达到最大值,而燃油发动机在启动的时候是从低转速逐步提升,扭矩是从小到大逐渐升高,因此电动车的传动轴承受的扭矩的冲击会更大,产品单价和毛利率会更高。

   远东是被忽视的重卡产业链重要标的,当前估值偏低,三大驱动因素有望推升公司估值:

   ①新产品新市场,周期性减弱成长性增长。乘用车驱动轴市场空间是商用车的5倍以上,是工程机械的20倍以上,并且主要市场被外资/合资占据,国产替代空间大。2022年公司乘用车业务占比将提升至30％,未来对商用车的依赖性会减弱,公司整体的周期属性下降,成长属性加强。

   ②重卡行业结构优化,物流重卡占比较高行业波动性减弱成长性增强。当前物流重卡占比提升至60-70％,工程重卡占比持续下行,这将有效降低重卡行业的波动性。持续深化的治理超载等规范化整治将带来单车运力下降,同时,物流需求持续增长,我国公路货运量中枢持续提升,二者共同推动重卡销量中枢提升,提升了重卡行业的成长性。

   ③符合汽车电动化趋势。公司全新产品乘用车驱动轴产品受益于电动汽车的发展,因为该产品除了燃油车之外还能够应用于新能源乘用车,并且电动车对传动轴的扭矩要求更高,传动轴扭矩要求越高,产品单价越高,毛利率也更高。

   投资建议:公司受益于重卡和工程机械的高景气度,以及全新产品乘用车驱动轴的投产,中长期受益于电动汽车渗透率提升以及乘用车传动轴国产替代。考虑到重卡销量超预期以及疫情对乘用车客户开拓的负面影响,对盈利预测做小幅调整,保守预计公司2020-2022年总营收依次为19.12、21.03、25.61亿元,增速依次为9.0％、10.0％、21.8％,归母净利润依次为2.94、3.11、3.64亿元,增速依次为7.7％、6.1％、17.0％,当前市值36.75亿元,对应PE依次为12.5、11.8、10.1倍,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:汽车销量不及预期；新产品推广不及预期；产能爬坡不及预期；新产品开发不及预期。