金达威(002626):维生素D3实行新国标,行业集中度提升利好龙头企业

事件:7月1日起,维生素D3实行新国标。根据新国标,维生素D3油的起始原料为羊毛脂胆固醇,限制了脑干胆固醇的使用,羊毛脂成为生产维生素D3的唯一合法来源原料。NF级羊毛脂胆固醇是VD3生产的核心原料,花园生物全球市场份额超过50％。根据纯度和等级不同,羊毛脂胆固醇主要分为BP级(纯度为91％以上)、NF级(纯度为95％以上)和高纯级(纯度为99％以上),目前维生素D3生产基本均使用NF级羊毛脂胆固醇。目前全球羊毛脂胆固醇生产企业主要为中国花园生物、印度迪氏曼、日本精化、新加坡恩凯等企业。据国家反垄断局数据,花园生物在全球和中国市场份额均超过50％。NF级羊毛脂胆固醇市场进入壁垒较高,环保达标难度大、成本高,短期内难以出现新的有效竞争者。

   新国标实施后,使用羊毛脂胆固醇以外原料生产VD3的产能和小厂家将被淘汰,行业出清,集中度提升,利好龙头企业。据国家反垄断局数据,全球和中国兽用和人用维生素D3市场的集中度较高,前5家主要竞争者占据90％以上市场份额,帝斯曼和花园生物在全球和中国兽用维生素D3市场均排名前两位,合计份额均超过50％。全球维生素D3主要生产厂家分别为花园生物(产能4000t饲料级VD3油+100t25-羟基VD3)、荷兰帝斯曼、新和成(产能2000t)、金达威(产能1000t)、台州海盛(仙琚制药控股子公司)、印度FERMENTA、浙江医药等(注:以上产能数据均来自公司公告和投资者互动平台)。其中目前金达威VD3产能1000吨,年产200吨维生素D3油项目建设进展顺利,预计将于2021年上半年进入试生产阶段。金达威在互动平台表示,公司生产维生素D3产品多年,对原料采购有多种措施来保障产品的安全生产和稳定供应。新国标实施后,有利于VD3行业集中度进一步提升,价格中枢有望保持较高水平,利好龙头企业。

   投资建议:今年金达威辅酶Q10预计利润6亿元以上,维生素A及D3预计利润6亿左右,品牌保健品预计利润1亿以上。预计公司2020-2022年EPS为2.04、2.35、2.60元,对应PE分别为13.1倍、11.3倍、10.2倍,维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:市场扩张不及预期、下游需求不及预期、产品价格大幅下降、原材料价格大幅波动、环境保护的风险、安全生产的风险