昊志机电(300503):电主轴龙头,收购欧洲老牌数控系统厂商获新动能-公司深度报告

国产电主轴龙头，横向扩张成效显著。①公司实控人汤秀清先生于2002年即开始组织团队开展电主轴的研发，2005年正式切入电主轴相关业务的经营，逐步展开数控机床领域的转台、直线电机、末端执行、机器人领域的谐波减速机、末端执行等的研发。2020年初，公司收购瑞诺集团完成交割手续，产品进一步拓展至数控系统、伺服电机、伺服驱动器等运动控制领域。目前，公司已成为国内电主轴龙头企业，产品面向中高端市场，主要产品的综合性能达到国内领先水平，部分产品可与国际领先品牌直接竞争。

   ②受机床工具行业市场需求波动性收缩，固定资产投资动力下降等影响，公司2019年业绩有所下滑。2020Q1，公司实现营业收入1.71亿元，同比增长115.10%，实现归母净利润0.14亿元，同比增长542.51%，主要系公司将Infranor集团及BleuIndim纳入合并范围，同时因疫情影响，公司口罩机零配件业务有所加持。传统主业受益3C产业链复苏，收购欧洲老牌厂商加速核心功能部件布局。短期来看，得益于5G手机换机潮来临，3C电子等行业迎来复苏，有望持续对数控机床、工业机器人及其核心功能部件产生需求，公司传统业务发展受益。

   公司收购标的瑞士瑞诺集团创立于1941年，是欧洲著名的高品质工业自动化驱动及控制类产品制造商。瑞诺集团自1959年以来一直专注于工业自动化领域，主要产品包括伺服电机、驱动器、数控系统和电子信号放大器等，公司收购之后，将加速数控机床和工业机器人等领域核心功能部件布局。瑞诺产品具备核心竞争力，突围实力不容小觑。①数控系统领域，到2022年，国内数控系统市场容量将超千亿元。目前国内中高档系统基本还是以国外系统为主，国产系统主要集中于中低档领域。瑞诺集团在数控系统领域拥有较强的研发实力和技术水平、较为丰富的行业应用经验、较为完善的产品组合。其在数控系统领域的核心技术比肩西门子和发那科等国际顶级厂商(世界上最复杂的五轴加工中心、世界上第一台纳米数控机床即是使用瑞诺集团的数控系统完成的)。

   ②伺服系统领域(伺服电机和驱动器)，其全球市场容量到2025年将达到168亿美元，空间广阔。竞争格局方面，欧美日品牌占主导，国产品牌进口替代进程加快。瑞诺集团具备开发多种伺服电机能力，部分性能指标达到或超过日本安川电机，一定程度体现出瑞诺集团在伺服电机技术上的先进性。此外，瑞诺集团还具备成熟的伺服驱动相关技术，通用性较强，应用领域广泛。

   ③此次收购完成后，公司与瑞诺集团可在技术、客户、渠道及品牌等方面充分互补，发挥协同效应，提升公司提供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力，提高市场竞争力。首次覆盖，给予“增持”评级。公司国内电主轴龙头，同时已成功布局转台、减速器、直线电机等功能部件产品，收购瑞诺集团之后，两者可在技术、客户、渠道及品牌等方面充分互补，发挥协同效应，提升公司提供核心功能部件产品系统化解决方案的服务能力，提高市场竞争力，未来成长可期。预计2020-2022年公司净利润分别为1.07亿元、1.54亿元、2.13亿元，对应PE分别为38、27、19倍。

   风险提示:下游行业需求的不确定性带来的经营风险、存货账面价值较大的风险、应收账款及应收票据无法及时收回的风险、商誉减值风险、海外业务整合及经营不及预期的风险。