球冠电缆(834682):国家电网电力电缆供应商-精选层公司快评

电缆行业第二梯队,国家电网核心供应商公司主营电力电缆(包括低压、中压、高压)、电气装备用电线电缆、裸电线等三大类,是国家电网(贡献收入50％以上)、南方电网、各地电力系统的主要供应商,产品广泛应用于电网建设及改造工程、广州亚运、轨道交通(各地地铁项目)等重点工程项目。公司成功实现产品转型升级,可供应新一代电缆产品,包括轨道交通电缆、特种用途高、中、低压线缆、新能源电缆、超高压直流电缆、军工电缆。公司2019年实现收入21.76亿(+7.03％),扣非净利润0.74亿(+28.07％),位于全国电缆行业第二梯队,逐步由区域性企业转向全国销售。

   万亿市场规模,中低端亟待去产能2019年电缆行业市场规模达到1.03万亿(+5.86％),CR10不足10％,对比美国在70％左右;行业内企业数量众多,中低端产能过剩,整体价格承压。未来行业发展方向仍然是中低端产品的整合去产能,企业技术创新,产品不断升级,进行高端领域的突破。

   募集3.32亿元,加强轨道交通及数控机床特种电缆公司产品未来仍受益于基建及新兴产业的需求增长:1)国家将继续推动电网建设及升级改造、铁路及城市轨道交建设;2)新兴需求来自新能源汽车及充电桩、新能源发电等新能源领域,以及智能制造的数控机床领域。公司此次募集3.32亿元,主要用于加强轨道交通业务,同时切入数控机床电缆新品类。

   风险提示:中低端产能过剩;应收账款占比较高;铜价波动。

   投资建议:首次给予"增持"评级。我们测算得到公司2020-2022年收入预计分别为22.85/26.98/29.13亿元;归属母公司净利润0.84/1.05/1.23亿元,利润同比增长5.64％/25.25％/16.96％;对应每股收益分别为0.7/0.88/1.03元,对应PE估值17.8x、14.2x、12.2x。公司面临一定的现金流压力,首次给予"增持评级"。