兆丰股份(300695):轮毂轴承引领者,切入OEM开启2.0时代

专注汽车轮毂轴承二十载,保持高质量发展公司是国内汽车轮毂轴承领先供应商,专注生产第一、二、三代汽车轮毂轴承单元及各类精密轴承,汽车轮毂轴承单元收入占比97％。公司主要面向海外售后市场,以北美市场为主,海外收入占比64％。多年深耕,公司营业收入由2012年2.8亿元增长至2019年5.6亿元,复合增速10.6％,净利润由2012年0.4亿元增长至2019年2.1亿元,复合增速29.6％。与此同时,公司保持极强盈利能力,近年来毛利率高达45％,净利率近40％,保持高质量成长。

   深耕售后市场,海外拓展结硕果欧美是全球最成熟的汽车市场,汽车保有量大,且车龄较长,售后市场需求旺盛。国内售后依然以4S体系为主,独立售后体系仍处发展初期。因此公司专注深耕海外售后市场,以美国为主战场。二十载耕耘,公司产品通过贸易商和独立品牌制造商进入美国知名汽车零部件连锁商中的AutoZone、NAPA、Advance和WJB,与辉门、斯凯孚、德尔福等国外知名零部件制造商建立良好合作。海外收入由2012年1.7亿元增长至2019年3.6亿元,复合增速11.3％。当前海外轮毂轴承AM市场集中度仍然较低,公司产品凭借较高性价比将持续扩进市场份额,未来仍有望保持10％左右增速。

   从1.0时代走向2.0时代,切入OEM打开巨大成长空间公司1.0时代深耕AM市场取得高速成长,多年技术与经验积累使公司具备进入OEM市场的能力。公司自2017年开始铺向OEM市场,当前已成为汉德车桥、华菱汽车、东南汽车、华晨汽车等商用车及乘用车的供应商,进入北汽B点供应,获得比亚迪商用车定点,并与其他主流合资与自主整车厂积极接洽中。我们认为,2020年有望成为公司OEM业务正式起步的元年,由此迈向2.0时代的高速成长期。未来在AM+OEM的双轮驱动下,公司汽车轮毂轴承单元市占率有望快速提升。

   盈利预测与投资建议预计公司2020-2022年EPS为3.57元、4.00元、4.45元,对应PE为19.1倍、17.1倍、15.3倍。给予2021年25倍PE,对应目标价100元,较当前股价仍有47％涨幅,首次覆盖,给予公司"买入评级"。

   风险提示:全球汽车市场景气度不及预期;公司AM市场客户拓展不及预期;公司切入OEM市场不及预期;中美贸易摩擦升级。