克明面业(002661):业绩加速增长超预期,产能稳步落地长期发展可持续

事件:公司披露2020H1业绩预告,预计实现归母净利润1.8-2.3亿元,同比增长72.95％-120.99％,高于2020Q1归母净利润69.72％的增速水平,Q2加速增长,超出市场预期。二季度持续补库存、优化产品结构,利润加速增长公司二季度业绩加速增长的原因主要系:(1)Q1部分订单收入延续到二季度予以确认,我们认为在销售上不会出现疫情结束以后销量明显下滑的情况,同时产能Q2整体恢复情况优于Q1,故预计Q2营收增长情况亦优于Q1;(2)高需求下,公司及时调整产品结构,推动高端挂面销售,同时减少促销力度,毛利率上升叠加促销费用率下降带来利润高增。我们延续前期对必选食品三条主线的判断,克明属于首推的Q2补库存和产品结构改善的主线。

   我们认为公司业绩高增或可持续全年,主要系疫情期间消费者培养出挂面消费习惯,带来消费粘性的放大,疫情将带来消费基数的扩大。同时,在产品结构上,公司2017年以来挂面均价呈上升趋势,主要系产品结构优化、价格体系不断完善,疫情期间部分地区高端产品接受度加速提升,公司将进一步受益于产品结构的优化。

   从成本端来看,公司积极布局上游原材料面粉产能,公司延津面粉工厂年产能为20万吨,按照2019年所需面粉量计算,面粉自给率约为36％,遂平20万吨面粉产能2020Q1末开始试机,完全达产后面粉自给率可达73％,将有效较大幅度降低成本,提高盈利能力。长期来看,产能稳步扩张将促进公司市占率提升挂面行业集中度提升,渠道与产能的扩张是提高市占率的关键,公司优势区域集中在华东和华中地区等南方市场,将继续深耕渠道,并推进产品高端化,同时以高性价比产品积极开拓北方市场,成长空间大。公司目前挂面年产能60万吨,挂面产能上,公司会考虑重启成都项目(10万吨)、新建遂平二期项目(20万吨)和嘉兴项目,预计可新增产能1600吨/日,同时考虑淘汰部分落后产能及中小型生产基地。截至4月底湿面产能2.4万吨/年,方便面产能1.7万吨/年,湿面与方便面均有新生产线在安装调试。

   盈利预测:公司2020H1业绩高增超出预期,故上调2020盈利水平。营收基本维持前值不变,预计2020-2022年公司营收38.34、46.47、55.81亿元,同比增长26％/21％/20％,上调2020年净利润增速,预计2020-2022年净利润3.21、3.99、4.89亿元,同比增长55％/24％/22％(前值为37％/24％/22％)。预计2020-2022年EPS分别为0.98、1.21、1.48元。基于公司短期需求旺盛业绩高增,以及长期产能扩张、渠道拓展从而市占率提升的逻辑,看好公司发展空间,维持"买入"评级。

   风险提示:渠道、产能拓展不及预期,成本大幅上升、行业竞争恶化,食品安全问题。