上海莱士(002252):GDS收购落地,基立福持股促长远发展-2019年报点评

事件:1)公司公布2019年年报,2019年公司实现营业总收入25.85亿元,同比增长43.27％;归属于上市公司股东的净利润6.08亿元,实现扭亏为盈;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.98亿元,同比增长286.63％。2)公司公布2020年一季报,2020年Q1公司实现营业总收入7.32亿元,同比增长25.18％;归属于上市公司股东的净利润3.11亿元,同比增长41.97％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.27亿元,同比增长60.21％。

   2019年年报:收入端:2019年血制品行业景气度提升,公司白蛋白产品稳定增长,凝血因子类产品高增长。2019年白蛋白销售收入8.93亿元,同比增长24.79％;静注人免疫球蛋白销售收入8.10亿元,同比增长39.35％,凝血因子类产品收入约为8.82亿元,同比增长73.82％。利润端:受采浆成本及人工成本上涨影响,2019年毛利率同比下降2.59pct;由于风险投资产生的公允价值变动损失和投资损失较大,2018年公司利润大幅波动,2019年同比实现扭亏为盈。2019年公司计提商誉减值准备负向影响2019年利润。

   2020年一季报:本次新冠疫情中,静注人免疫球蛋白被纳入多地诊疗方案,国家《新型冠状病毒肺炎诊疗方案(试行第七版)》亦表明儿童重型及危重型病例可考虑使用静丙。受本次新冠疫情中静丙应用的推动,2020Q1公司营收+25.18％,归母净利+41.97％。在实现短期业绩拉动后,新冠疫情影响有望持续。中期分析,受疫情影响,由采浆暂停导致的投产原料缺口有望推动提价。长期分析,本次疫情中的使用经验亦推动了医务人员和患者对血制品认知的提升,促进我国和发达国家人均血液制品使用量的巨大差距逐步缩小。

   GDS收购落地,基立福持股促长远发展。2020年3月,公司以向西班牙基立福公司发行股份的方式,完成了对其下属子公司GDS45％股权的收购。收购完成后,基立福持有公司股份26.20％。通过本次交易,1)收购GDS优化产业结构,提升盈利能力:①GDS是全球知名的血液检测仪器及试剂生产商,在细分领域市占率全球第一。本次交易后,其优秀的资产质量和盈利能力有望提高上市公司的盈利水平并增厚每股收益。基立福承诺GDS在2019-2023年累积EBITDA总额不少于13亿美元,上市公司未来收益可期。②GDS位于公司的上游,通过此次收购,公司产业链得以向上游延伸,产业结构得以优化并实现良好的业务协同。2)国际血制巨头基立福入股,促进长远发展:①基立福作为全球血液制品龙头企业,其生产流程管理、产品质量控制及经营管理理念均具有非常重要的借鉴意义。公司与基立福在多个领域建立深入的独家合作关系,将提升公司的综合实力和盈利水平,促进长远发展。②基立福拥有全球化的生产和销售经验,在跨境并购和此后的整合运营方面亦具备经验优势。基立福入股公司,有利于双方交流国际化经营经验,促进公司全球性外延并购发展目标的推进。

   盈利预测及投资评级:公司作为血制龙头,有望受行业市场容量扩张和集中度提升双重推动,实现稳定增长。GDS股权收购落地,基立福持股也将提升公司的综合实力,促进长远发展。我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为33.60亿、36.97亿、40.66亿;归母净利润分别为12.12亿、14.07亿和15.63亿;EPS分别为0.18元、0.21元和0.23元,对应PE分别为48.79、42.01和37.82,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:原材料供应不足风险,血浆成本上升风险,产品潜在安全性风险,商誉减值风险。