搜于特(002503):业务调整推进,现金流改善-2019年报点评

本报告导读:2019年公司供应链管理业务下滑,服装业务承压,毛利率小幅提升,运营情况稳定,未来公司仍将完善品牌服饰运营和供应链管理业务,收入望恢复增长,维持中性评级。

   投资要点:[维持中性评级:考虑到疫情影响公司供应链管理业务,下调2020-2022年EPS为0.05(-0.06)/0.06(-0.05)/0.07元,由于疫情后周期公司业绩恢复弹性较大,参考收入复苏弹性较大的可比公司,给予2020年60倍PE,上调目标价为2.99元,维持中性评级。

   供应链管理业务调整致收入波动,业绩符合预期。公司2019年实现收入129.48亿元,同比下降30.08％,净利润20.76亿元,同比下滑43.81％。公司18年底进行子公司结构调整,原控股子公司绍兴兴联变更为联营企业,加之19年经济下行压力加大,公司19年供应链管理业务收入大幅下滑29.37％至108.82亿元,带来总收入大幅波动。

   公司19年服装销量下滑,服装业务收入减少2.39％至14.40亿元。

   毛利率小幅提升,运营情况稳定。19年由于棉花价格下降,公司材料销售毛利率同比下降1.27pct至4.00％,服装销售毛利率同比增加0.65pct至35.49％,拉动整体销售毛利率小幅提升0.14pct至7.99％。

   销售费用率与管理费用率微增0.20pct/0.22pct至1.95％/1.24％。19年公司经营性现金流大幅增加116.87％至1.00亿元,经营情况较好。

   加强品牌服饰运营,持续完善供应链管理业务,收入有望恢复增长。

   自2020年初疫情以来,公司加强内部管理,积极应对业绩下滑压力。

   未来公司围绕新零售营销和快时尚模式加强品牌服饰运营,提升品牌服饰市占率,并继续完善供应链管理业务模式,收入望恢复稳定增长。

   风险提示:供应链管理业务调整不及预期,疫情复苏不及预期。