京能电力(600578):2019年业绩大幅增长,2020Q1业绩略低于预期-2019年报及2020年一季报点评

本报告导读:2019年量价齐升,业绩大幅增长;2020Q1电量增长,但由于煤价上涨业绩微降,预计2020年全年盈利将继续改善。

   投资要点:[投资建议:综合考虑电量电价变化,上调2020/2021年,新增2022年eps预测为0.27/0.29/0.31元(调整前2020、2021年分别为0.24/0.26元),考虑到公司仍有机组在建,具备一定成长性,给予公司2020年略高于行业平均的15倍PE,维持目标价4.13元,维持"增持"。

   事件:公司发布2019年报及2020年一季报,2019年营业收入184.38亿元,同比增长27.13％,归母净利13.62亿元,同比增长54.75％;

   2020Q1营业收入50.00亿元,同比增长16.53％,归母净利4.71亿元,同比下降0.13％。2020Q1业绩略低于预期。

   量价齐升,2019年业绩显著增长。1)收入端量价齐升:2019年随着锡林郭勒、十堰发电投产,公司装机容量进一步增长,同时公司利用小时同比有所提升,因此2019年公司完成发电量694.22亿千瓦时,同比增加23.22％。同时受益于增值税率调整(16％降至13％),2019年不含税电价269.04元/兆瓦时,同比增长5.92％。量价齐升,公司营收同比增长27.13％。2)成本端煤价下降:2019年全年入厂标煤单价403.07元/吨,同比降低0.61％。电价提升叠加煤价下降,电力业务毛利率同比提升6.1个百分点至17.21％,电力业务毛利增加拉动2019年归母净利同比大幅增长54.75％。

   2020Q1受煤价上涨影响业绩微降,预计全年将继续改善。2020Q1受益于新增机组投产,电量同比增长7.8％,同时售电单价同比增长3.98％,但由于一季度煤价上涨(Q1入场标煤单价427.14元/吨,同比上涨5.17％),Q1业绩微降。我们预计Q1煤价上涨与内蒙地区煤炭供给偏紧有关,全年来看2020年煤价中枢将进一步下移,预计公司受益于新机组投产及煤价下行,2020年盈利将继续改善。

   风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期