东方园林(002310):4Q19盈利增长和质量均出现改善,关注外部融资进展-2019年报及2020年一季点评

2019和1Q20业绩符合此前快报/预告和我们预期东方园林披露2019年和1Q20业绩:2019年实现收入81.3亿元,同比减少38.8％,归母净利润5,191万元,同比减少96.7％;4Q19实现收入43.0亿元,同比增长17.9％,归母净利润9.4亿元,同比增长51.0％;1Q20实现收入4.4亿元,同比减少56.5％,净亏损2.9亿元,同比增亏6.7％;业绩符合此前快报/预告和我们预期。

   4Q19公司毛利率同比降低6.8ppt至30.5％,而四项费用率合计同比降低13.9ppt,投资收益1,104万元,较上年同期的3.1亿元明显减少,主要因上年处置资产形成高基数,4Q19公司净利率同比提高4.8ppt至21.8％。1Q20公司毛利率同比降低6.7ppt至21.1％,期间费用率合计提高30.4ppt,其中财务费用率明显提高23.2ppt,主要因收入规模减少;1Q20公司净亏损占收入比重同比扩大38.5ppt至65.0％。2019年公司经营现金净流出13.3亿元,较上年同期的净流入5,093万元有所恶化,主要因实施经营调整、收入规模缩减,同时应收款存货周转仍较慢;投资现金净流出6.2亿元,同比收窄83％。1Q20经营现金净流出8.4亿元,同比继续扩大。

   发展趋势4Q19经营呈改善趋势,关注后续进展。4Q19单季公司收入和净利润恢复同比正增长,经营现金流入也同比扩大,我们认为体现公司引入国资后内生经营逐渐改善。1Q20公司收入受疫情冲击同比下滑;公司预计1H20净利润-2.1-0.5亿元,中枢隐含2Q20实现净利润2.1亿元,同比改善;我们建议继续关注公司后续经营进展。

   关注外部融资进展。2020年公司计划通过多种方式进行外部融资:在调整现有债务长短期结构的同时,推进优先股发行、子公司引入战略投资者等股权融资。我们预计若交易于年内落地则有望降低公司净负债率、改善资产负债表,建议关注相关交易进展。

   盈利预测与估值公司当前价对应13.1x2020eP/E。我们维持2020-2021年盈利预测和目标价5.74元不变,对应14.7x2020eP/E和11％空间,维持跑赢行业评级。

   风险收入恢复不及预期;外部融资落地进展不及预期。