长源电力(000966):疫情水情影响一季度发电水平,长期看好购煤成本降低-2019年报及2020年一季点评

事件:公司发布2019年年报。2019年公司实现营业收入73.66亿元,同比增长12.24％;归母净利润5.73亿元,同比增长174.57％,符合申万宏源预期。

   公司发布2020年一季报。今年一季度公司实现营业收入12.18亿元,同比下降40.58％,归母净利润3094万元,同比下降86.05％,符合申万宏源预期

   投资要点:2019年湖北省用电增速高于全国平均,水电偏枯利好公司火电机组效率大幅提升,煤价、电价变化均正向利好公司增收、增利。湖北省作为长江经济带重要省份,受益于5G等新兴高耗能产业落地,2019年用电增速达6.9％,高于全国平均2.4个百分点。同时全年湖北省内长江干流、清江流域来水同比偏少一至三成,为火电发电创造增长空间。公司因发电量上升、煤价下降、售电均价上升分别实现增利1.97、2.01、1.38亿元。因子公司国电长源河南煤业破产清算,影响公司业绩约-6428万元。公司扣非后归母净利润同比增速为195.85％。

   湖北省受新冠疫情影响严重,一季度发电量大幅下降。2020年一季度湖北省全社会用电量同比下降超过20％。叠加一季度水电水情较好,水电利用小时同比增加59小时,挤压公司火电机组发电空间,公司一季度上网电量同比下降41％,拖累营业收入同比减少40.58％。因电煤到达、耗用双双大幅下降,湖北省电煤库存保持较高水平,可满足38天以上耗用,因此一季度湖北省电煤价格预计尚未随全国市场煤价同步大幅下跌。截至4月28日,湖北省发改委数据显示全省日用电量同比下降幅度仅为-2.72％,预计随着复产复工的推进,二季度即可恢复用电正增长,预计公司机组利用水平也将逐步恢复正常水平。

   叠加考虑今年电煤价格持续走低的形势,发电水平恢复正常后公司盈利能力仍有望提升。

   浩吉铁路对湖北省煤炭运输格局影响尚未显现,三西集中趋势明显,长期公司煤炭成本仍有望下降。2019年9月浩吉铁路全线开通,受开通时间短和其他因素制约,对湖北省煤炭运输格局的影响尚未显现。湖北省煤炭采购集中于晋陕豫皖四个传统供煤省占比51.7％,其中安徽供鄂电煤逐年下降,煤炭产地向"三西"地区高度集中的趋势明显,浩吉铁路随着运力的增加终将发挥节省运费的作用。当前陕蒙煤炭经海进江至湖北运费在300元以上,我们测算通过浩吉铁路可降低运输成本60-80元/吨。公司与神华集团同属国家能源集团,旗下电厂毗邻浩吉铁路,有望率先享受运价降低带来的红利。

   盈利预测与估值:参考一季报情况,我们下调预测公司2020-2021年归母净利润为4.55和9.04(调整前为8.72、9.41亿元)。新增预测2022年归母净利润为9.54亿元。对应当前股价PE分别为10、5、5倍。2019年公司拟现金分红0.16元/股,股息率3.87％。

   公司为浩吉铁路投产最具确定性的标的,维持"买入"评级。