湖北能源(000883):年度来水历史最枯,一季度改善显著-2019年报及2020年一季点评

事件:公司发布2019年年报与2020年一季报。2019年公司实现营收158.11亿元,同比增加28.5％;实现归母净利润14.99亿元,同比下降17.25％,低于申万宏源三季报时预期的21.11亿元。2020年一季度公司实现营收36.98亿元,同比增加0.04％;实现归母净利润4.53亿元,同比增加13.07％,符合申万宏源预期。

   投资要点:2019年清江流域来水历史最枯,2020年一季度改善显著。清江流域2019年来水持续低于预期,公司全年水电发电量同比减少14.52％,而清江流域2018年来水即显著低于历史均值,当年年水电发电量同比减少29.93％。根据公司年报,清江流域2019年来水情况为历史最枯,2019年水电发电量不足2017年(来水大年)的60％。清江流域2020年初以来来水大幅改善,公司2020年一季度水电发电量同比增长63.89％,绝对额已超过2019年全年发电量的1/3。水电发电量增长为公司一季度业绩回升主因,根据来水大小年规律,预计全年水电业绩有望大幅改善。

   鄂州三期投产+水火跷跷板效应,2019年火电发电量大增,2020年一季度利用小时数下滑明显。公司2019年年中鄂州三期两台百万千瓦机组投产,火电装机容量增长至433万千瓦,受湖北省用电需求高增长及水电发电量大幅下滑影响,湖北省2019年火电平均利用小时数同比增长269小时,公司全年火电发电量同比增长69.68％。2020年初以来受湖北省疫情以及来水改善影响,公司一季度在装机容量同比增长接近翻倍的情况下,火电发电量同比下降3.01％,利用小时数几近腰斩。但是从利润表来看,公司持有清江公司100％股权,火电、煤炭贸易以及天然气业务子公司为非全资控股,公司2020年一季度少数股东损益为1.15亿元,远高于2019年同期的0.68亿元,由此推断公司今年一季度非水电业务仍然实现业绩正增长。

   短期情况不改湖北省用电需求长期高增长,浩吉铁路有望带来成本端边际改善。近年来以湖北省为代表的华中省份受益高端制造业发展,用电需求增速持续领跑全国,我们判断短期疫情不改长期增长趋势,后续湖北省用电需求有望逐步恢复。从煤电成本端来看,浩吉铁路已于2019年10月顺利投产,华中地区煤炭供需格局有望彻底重塑,后续煤价降幅有望大于全国均值。此外,公司与浩吉铁路同步建设荆州煤炭铁水联运储配基地,荆州将建设煤电煤化工产业园,下游需求旺盛,公司预测储配基地达产后年净利润可达2亿元,可提供额外利润增量。

   盈利预测与估值:综合考虑来水情况及火电业绩,我们下调公司2020-2021年归母净利润预测分别为25.06、27.79亿元(调整前分别为29.01、31.32亿元),新增2022年预测为31.42亿元,当前股价对应PE分别为9、9、8倍。我们判断公司当前估值水平已反应既有利空,后续业绩将持续改善,维持"买入"评级。