中恒电气(002364):业绩不及预期,2020年通信与充电桩业务有望助力增长-2019年报点评

2019年业绩不及我们预期公司2019年收入11.74亿元,同增19％,归母净利0.77亿元,同比持平,扣非归母净利0.7亿元,同增17％。业绩不及我们预期,主要原因为:1)减值损失同比大幅提升,2)公司HVDC项目执行进度低于我们预期,其中2018年中标阿里项目至2019年底完成率仅29.3％。公司1Q20收入0.66亿元,同降67％,归母净利亏损0.24亿元符合我们预期。

   发展趋势减值与HVDC业务订单完成度滞后影响业绩。公司减值0.52亿元,同比翻倍。此外我们认为公司2019年传统通信电源受4G进入尾声,5G方才启动影响有所下滑,HVDC方面则受在手大订单进度不及预期影响。通信电源中标移动招标40％份额,HVDC携"巴拿马"产品有望迎来新突破。公司3月公告中标移动通信开关电源40％份额,对应公司投标报价下含税3.62亿元。

   伴随全年5G通信基站的建设提速,我们认为公司在传统通信电源业务中将重新迎来高增长。HVDC业务上,公司报告期内成功研发"巴拿马"电源系统产品,集10KV配电,变压器、HVDC于一体,提升效率同时降低工程量40％与占地面积50％。2019年公司成功进入百度云计算数据中心项目,受益于BAT数据中心建设的提速,我们认为公司HVDC业务有望在新产品的带动下进一步增长。充电桩受益新基建,携手宁德时代进入二轮电动车换电市场。我们认为2020年公司充电桩业务受益新基建推动与国网领军下的全市场充电桩CAPEX的增长。同时,公司已公告通过增资入股宁德智享,其中宁德智享是由哈啰出行、宁德时代、蚂蚁金服三方合资成立的公司。公司将向智享提供二轮电动车的换电柜,配合哈啰出行在电动助力车的拓展,我们认为具备较好中长期成长空间。

   盈利预测与估值考虑到疫情影响及HVDC2019年进度不及预期下后续预期的修正,我们下调2020年盈利预期10％至1.93亿元,并引入2021e预期2.52亿元。考虑到公司充电桩业务与数据中心HVDC业务具备估值支撑,二轮换电市场带来中长期新增长点,我们维持目标价13.8元。当前股价与目标价分别对应2020/2021e38/29xP/E与40/31xP/E,有5.2％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险公司HVDC业务进展大幅不及预期,充电桩销售大幅不及预期。