韶钢松山(000717):20Q1归母净利润同比降8％-一季点评

20Q1归母净利润同比降8.4％,维持"增持"评级2020年4月29日,公司发布2020年一季报,20Q1实现营业收入62.7亿元(YoY-5.7％,QoQ-16.3％),归属于母公司股东净利润3.7亿元(YoY-8.4％,QoQ-30.4％),业绩超出我们前期预期(1.9亿),主要因高估费用。20Q1业绩同、环比下行一方面因疫情影响,另一方面因原材料价格仍强势。考虑公司或受益于区位优势,我们上调盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.70/0.81/0.98元(前值0.50/0.63/0.81元),维持"增持"评级。

   期间费用表现平稳,净利率同、环比小幅下行20Q1公司存货同比增29.9％,主要因疫情影响,钢材销量减少,产成品库存增加。同期,在建工程同比增47.6％,主要因公司加大对节能环保、智慧制造等方面的投资力度。20Q1公司期间费用3.1亿元(YoY+0.6亿,QoQ-6.7亿),同比增加主要因管理人员薪酬增加使得管理费用同比增加,环比下行主要因研发费用环比少5.2亿元。20Q1公司毛利率、净利率分别为11.8％、5.9％(YoY+1.5、-0.2pct,QoQ-7.5、-1.2pct)。

   转让宝钢特钢韶关有限公司50％股权完成2019年公司转让子公司宝特韶关50％股权,JFE钢铁株式会社为唯一受让方。2020年4月26日,股权转让完成,宝特韶关变更为公司的合营企业,不再纳入公司合并报表范围。宝特韶关是公司从事特棒生产的全资子公司,2019年净利润仅0.01亿元,平均ROE仅0.08％,远低于公司同期的22.8％。此次出让完成后,公司账面ROE有望得到改善。此外,与JFE钢铁株式会社合资,或将进一步提升宝特韶关技术水平、管理能力。

   对钢价不乐观,公司或受益于区位优势2020年4月20日,财政部称近期拟再提前下达1万亿元地方政府专项债券额度,后期基建投资向上确定性大,建筑用钢需求或继续有较好表现。

   但考虑钢材供给曲线形态的变化,我们对钢价不乐观,且在一段时间内库存相对往年同期仍将维持高位,仍将掣肘钢价。公司为广东省最大的钢铁企业,据公司公告,2019年公司建筑用钢、工业线材在广东区域市占率分别达13％、25％。广东为钢材净流入省,据Wind,2019年广东省粗钢产量占全国3.2％,远低于GDP(现价)占比10.9％,钢价较北方地区有溢价,公司或受益于区位优势,业绩或较北方钢企有更好的表现。

   公司成本控制能力有望增强,维持"增持"评级公司拟与宝武集团、马钢集团等共同出资设立原料采购公司,公司成本控制能力有望增强。我们预计公司20-22年EPS为0.70/0.81/0.98元,对应PE为5.23/4.53/3.72倍。可比公司PB(2020E)均值为0.97倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.02-1.05倍PB(2020E),BPS(2020E)为3.86元,对应目标价为3.94～4.05元,维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。