崇达技术(002815):产能利用率下行拖累19年毛利率,20年继续关注产品结构-2019年报及2020年一季点评

事件崇达技术发布2019年年报和2020年一季度报告:2019年全年实现营业收入37.27亿元,同比上升1.95％;实现毛利11.41亿元,同比下降5.21％;实现归属母公司净利润5.26亿元,同比下降6.16％。2020年一季度实现营业收入9.32亿元,同比上升2.94％;实现毛利2.47亿元,同比下降12.52％;实现归属母公司净利润1.26亿元,同比上升1.61％。

   点评公司2019年综合产能利用率有所下行,影响公司综合毛利率2019年全年,公司实现营业收入37.27亿元,同比上升1.95％;实现毛利11.41亿元,同比下降5.21％;实现归属母公司净利润5.26亿元,同比下降6.16％。实现综合毛利率30.62％,与2018年全年相比下降了2.31个百分点,与2019年第四季度相比下降了0.02个百分点。公司2019年毛利率下行,主要是因为江门二厂产能持续扩张,但原定工业HDI需求低开预期,公司2019年整体产能利用率同比明显下降。公司已加快导入消费类HDI产品以及其它高端PCB产品,争取2020年达成既定目标,我们预计2019年公司整体产能利用率能有所提高。2020年一季度实现营业收入9.32亿元,同比上升2.94％;实现毛利2.47亿元,同比下降12.52％;实现归属母公司净利润1.26亿元,同比上升1.61％。实现综合毛利率26.45％,与2018年全年相比下降了4.17个百分点,与2019年第一季度相比下降了4.68个百分点,与2019年第四季度相比下降了4.18个百分点。

   公司PCB全产品线布局,2020年中高端产品逐步开始进入量产阶段,产品线结构持续优化和产能持续扩张将推动公司未来2-5年的快速增长2018年以来,公司产品结构开始步入改善期,HDI、刚挠结合板、高频高速高层板、柔性线路板业务均取得积极进展,其中高频高速高层板、刚挠结合板增长良好。公司还参股国内FPC厂商三德冠和载板生产商普诺威,进一步完善了高端PCB产品线布局。公司未来产能持续扩张,可能对产能利用率带来一些压力,但产品结构持续调整,可以很大程度上对冲毛利率下行的压力。

   盈利预测我们预计2020-2022年,公司可实现营业收入42.37、49.92和60.08亿元,归属母公司净利润3.60、5.06和6.79亿元,公司最新总股本8.35亿,对应EPS0.24、0.34和0.46元。2020年4月29日,最新股价16.94元,总股本8.84亿股,对应市值150亿元,2020-2021年PE约为45、32和24倍。未来3-5年,公司全产品链布局,转型中大批量生产模式调整效果体现,产能扩张和结构调整齐发力,,业绩爆发性增强,我们仍维持增持评级。

   风险提示:宏观经济低于预期、贸易冲突加剧,行业竞争加剧。