凯众股份(603037):20Q1业绩符合预期,有望伴随行业触底回升-2019年报及2020年一季点评

公司发布2019年报及2020年一季报,2019年共实现营业收入4.9亿元,同比下降10.1％;归母净利润0.8亿元,同比下降36.2％;每股收益0.77元,拟每10股分配现金股利人民币5.5元(含税)。2020年一季度共实现营业收入0.9亿元,同比下降37.4％;归母净利润0.1亿元,同比下降75.6％,业绩符合预期。2020年减震元件、踏板总成等传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利,未来量产有望推动公司业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,维持买入评级。

   支撑评级的要点19Q4收入下降,短期业绩承压。2019年公司实现收入4.9亿元(-10.1％),降幅与行业基本一致,其中减震元件3.1亿(-5.4％,略优于行业)、踏板总成1.6亿(-19.4％,主要客户吉利和上汽乘用车销量下滑),胶轮0.16亿(+50.9％,开拓力度加大)。毛利率方面,受产品降价、产品结构变化、产销量下降等因素影响,减震元件、踏板总成及胶轮分别下降5.4pct、5.2pct和1.8pct。费用方面,收入下滑销售费用相应减少6.7％,限制性股票费用减少0.18亿元导致管理费用下降16.0％,研发投入加大、材料费等增长导致研发费用增长31.6％,利息收入减少导致财务费用增长54.1％,四项费用率上升2.2pct,加上收入下降、毛利率下滑,全年归母净利润下降36.2％。其中Q4收入1.2亿元(-9.7％),销售费用下降2.7％,管理费用下降40.5％(限制性股票费用冲回),研发费用增加80.5％,财务费用大幅增加,四项费用率增加3.6pct,加上毛利率下降2.0pct,Q4净利润大幅下滑71.3％,短期业绩承压。

   20Q1收入表现优于行业,业绩符合预期。20Q1国内乘用车产量下降48.7％,公司收入下滑37.4％,表现略好于行业。毛利率大幅下降13.4pct,预计受产销规模大幅下降、固定成本摊销增加所致,后续有望逐步恢复。

   收入下滑销售费用相应下降27.2％,管理费用相对刚性同比增加8.0％,研发费用增加10.4％,财务费用降低323.1％(现金管理口径差异及汇率变动),四项费用率上升4.9pct。收入大幅下滑,毛利率下降及费用率上升,20Q1归母净利润下降75.6％,业绩符合预期。

   传统产品有望随汽车行业复苏,电控新产品进展顺利。减震元件方面,公司国内市占率超过30％,短期受国内产销量影响较大,随着3月起乘用车销量逐步回暖,公司业绩有望触底回升。公司全球市占率仅有约10％,2019年实现通用北美新业务的突破,打开新的成长空间。此外顶支撑等获得奇瑞、大众等多家车企订单,项目量产有望助力业绩回暖。

   踏板总成方面,2019年获得了上汽乘用车和吉利汽车大部分新车型项目,奇瑞和江铃的踏板产品实现批量供货,未来有望开拓更多合资客户。电控产品方面,公司完成了设备投入、团队建设等,已完成电控产品首个项目的样件开发及样件交付。电控产品单车价值量远高于现有产品,未来量产有望推动公司业绩高速增长。

   估值受新冠疫情影响,我们下调了盈利预测,预计公司2020-2022年每股收益分别为0.94元、1.28元和1.56元,公司估值水平较低,维持买入评级。

   评级面临的主要风险1)汽车销量下滑;2)减震及踏板、电控等业务拓展不及预期。