雷科防务(002413):布局军工电子产业链,三大增长点静待突破

报告摘要:

   不断进行外延并购,推动业绩持续增长

   公司近年来通过收购理工雷科、成都爱科特、西安奇维科技、苏州博海创业、恒达微波不断布局军工电子产业链,目前已形成雷达系统、卫星应用、智能弹药、安全存储和智能网联等业务群。2020年,公司以非公开发行股份、发行可转债和现金的形式收购西安恒达和苏州恒达,进一步加强了公司在微波领域的布局。

   增长点一:公司雷达业务发展迅速,军民雷达国内领先

   公司雷达业务收入主要来自于军用雷达产品,主要包括毫米波特种雷达系统、相控阵雷达系统等军用雷达产品。预计到2025年,我国军用雷达市场规模保持在11％左右的增速,公司军用雷达产品目前已经开始进入批量化生产,未来有望实现较快增长。民用雷达方面,公司的车载毫米波雷达是百度阿波罗计划唯一国内合作厂商,随着智能汽车的ADAS系统快速发展,公司民用雷达有望实现突破。

   增长点二:遥感领域优势显著,北斗导航发展前景可期

   公司卫星应用领域主要包括遥感测控和北斗导航。公司的星上实时处理技术优势显著,尤其是SAR实时处理设备填补了国内外该领域的空白,遥感卫星领域公司在研项目12个,预期三年产值可达5～6亿元。公司成功开发了核心基带处理芯片、北斗系列模块、北斗系列整机,产品主要面向军用。在北斗三号组网和卫星通信建设的推进下,公司卫星应用领域有望快速发展。

   增长点三:智能弹药需求提升,安全存储稳定发展

   公司智能弹药业务包括各类导引头、弹上计算机等产品,目前实战化训练对于弹药的需求量不断提升,公司智能弹药领域有望进入发展快车道。公司安全存储业务包括军用、工控和消费类固态硬盘,军用领域发展稳定,民用方面有望成为党政军办公系统存储供应商。

   投资建议

   公司在军工电子领域不断开拓,在雷达、卫星、智能弹药、安全存储领域形成较强的竞争力,我们看好公司长期发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.19、0.25和0.31元,对应PE为39X、30X和24X,可比公司平均估值67X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

   风险提示

   1、公司商誉较大；2、国防预算增长不及预期；3、业务整合无法达到协同效应