广日股份(600894):业绩符合预期,轨交市场提供未来业绩支撑-2019年报及2020年一季点评

年报业绩高增长,一季度受疫情影响业绩承压:公司2019年度实现营业收入61.22亿元,同比增幅12.06％;归属上市公司股东的净利润为4.27亿元,同比增幅218.20％,主要系公司整机及电梯零部件业务稳健发展,且对联营企业日立电梯2019年度确认的投资收益较去年同期增加1.16亿元,以及2019年各项减值不到1亿元,远低于2018年资产减值损失2.5亿元。公司经营活动产生的现金流量净额为2.39亿元,同比增幅-12.77％,主要系原材料采购量增加、存货采购金额同比增加所致。公司2019年度毛利率为13.84％,比去年同期略微减少。同时,公司年度期间费用相比上季度略有增加,主要因为随订单、产量的增加,人员费用增加,以及维修费上升导致管理费用同比增长6.63％。公司受疫情影响业绩短期承压,2020年一季度实现收入10.94亿元,同比下降4.24％;归母净利润0.40亿元,同比下降68.72％。

   收入结构持续改善,战略客户及海外订单均翻倍:随着电梯保有量增多、使用量增多以及梯龄的增加,维保服务量将持续增多,维保价值也将越高,未来电梯行业将会是以制造业为主逐步调整到以服务业为主,行业产值总量仍将不断上升,依然有较为广阔的发展前景。公司紧跟时代变换,更加注重电梯服务业发展。2019年,公司制造业营收50.98亿元,占收入比83.68％,同比增长10.98％;服务业营收7.75,占收入比12.72％,同比增长29.26％。预计未来公司将进一步优化收入结构,推动服务业占比稳步提升。受房地产宏观调控影响,国内电梯市场需求增速放缓,公司不断适应市场需求,调整优化产品结构,电梯产销量均有提升,2019年销售1.6万台,同比增长3.72％;但受房地产市场调控影响,项目安装进度减缓,库存量3227台,同比增长48.92％。

   公司持续推进"两网一战略",整合直销渠道资源,扩大战略客户数量,提高市场占有率。公司进一步巩固和加强与中诚联盟成员客户和全国百强房企合作,实现战略客户订单金额创历史新高,在去年的同期基础上将近翻一番。此外,公司紧握"一带一路"的发展机遇,围绕东南亚市场深耕细作,柬埔寨、缅甸等多个海外地区的项目落实签约,产品策划能力、工程服务能力、技术应用能力均得到了有效提升,海外订单金额同比增长约126％。

   聚集轨交产业发展,为未来业绩提供有力支撑:公司聚焦轨交产业发展,在以高铁及地铁为代表的轨道交通系统的大力发展的影响下,轨道交通站点设施已成为了电梯市场需求的有力增长点。公司继中标"福平铁路"、"京张铁路"、"蒙西铁路"、"银西铁路"等项目后,又作为牵头单位以"广日-日立"联合体的身份成功中标广州市轨道交通新建线路自动扶梯和电梯采购(含安装)及运维服务项目,中标金额54.96亿元,该项目对公司进一步扩大轨道交通领域业务起到重要的支撑和推动作用。2019年公司在轨交市场斩获的订单数量和金额位于行业前列,为公司当前及未来业绩增长提供了有力支撑。

   投资建议:我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.56元、0.61元和0.70元,对应PE分别为12.72倍、11.65倍和10.19倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:订单不及预期;原材料价格波动风险;下游需求不及预期。