绿地控股(600606):业绩高增,销售持平-2019年报及2020年一季报点评

19年业绩同比+30％,分红33％、股息率7.3％,20Q1业绩同比-12％19年公司实现营收4,278.2亿,同比+22.8％,超年初目标8.4％；利润总额305.9亿,同比+26.1％,超年初目标15％；归母净利润147.4亿,同比+29.6％；20Q1实现营收795.9亿元,同比-11.9％,归母净利润36.6亿,同比-16.9％；19年每股收益1.21元,同比+30.1％；毛利率和净利率分别为15.5％和3.4％,较上年+0.1pct和+0.2pct；三费占比5.8％,同比-0.1pct；少数股东权益占比29.6％,较上年+0.6pct。公司业绩增速高于营收增速,主要源于:1)投资性收益88.6亿,同比+197.2％,源于项目股权转让和收购股权后产生的投资收益增长较多；2)交易性金融资产公允价值变动收益较去年多增24.5亿。报告期公司存货跌价计提23.3亿,同比+855.2％,未来或将转回或转销。此外,拟每股分红0.4元,分红率为33.0％,维持较高水平,对应股息率达7.3％。

   19年销售额同比持平,预收款+13％,20Q1疫情影响下销售暂弱公司19年销售金额3,880亿,同比+0.1％；销售面积3,257万方,同比-11.1％；

   销售均价11,913元/平米,同比+12.6％；销售回款3,010亿,同比+1.4％,回款率达78％,较上年+1pct。20Q1实现销售505.0亿,同比-27.2％；销售面积424.9万方,同比-29.1％；投资方面,19年新开工、竣工面积分别为4,199万方、2,502万方,分别同比+26.4％、+28.5％；20Q1开工736.7万方、竣工148.0万方,分别同比-44.0％、-1.5％,疫情影响下开工走弱但竣工仍较稳定；20Q1末,预收账款达4,012.4亿元,同比+12.6％,可覆盖19年地产营收206.5％,预收款高覆盖助力业绩释放。大基建业务方面,19年新签合同金额3766亿元,同比+19％；

   19年末在建项目总金额4,349亿元,同比+33％,基建业务稳定增长。

   19年拿地面积同比-19％、但拿地大于同期销售,负债率有所优化19年公司新增权益建面约3,508万方,同比-19.4％,其中住宅建面占比超70％,拿地面积大于销售面积；权益地价831亿元,同比+2.1％,对应货值约4,200亿元。20Q1公司新增权益建面约505.3万方,同比-37.3％,拿地面积大于销售面积。截至19年末,估算公司总未结转土储建面约1.58亿方,按19年销售均价1.19万元/平米估算,对应可售货值约1.88万亿,可覆盖19年销售金额4.9倍,区域分布上,公司土储长三角区域占比较高,有望深度受益长三角一体化；

   并且公司在苏州、上海、杭州等城市深度布局,包括苏州汾湖科技城、绿地长岛、杭州湾等项目预计将为公司带来大量潜在优质土储,推动长三角土储增厚。

   19年末公司资产负债率和净负债率分别为88.5％、155.6％,同比分别-1.0pct、-16.2pct,拿地相对谨慎下负债率有所优化。

   投资建议:业绩高增,销售持平,维持“强推”评级绿地控股目前销售排名行业前列,作为行业龙头之一将充分受益于集中度提升；近两年来公司重抓回款卓见成效,有效推动负债率的改善；公司积极解决低利润率弊病,严控拿地成本,并依托特色小镇、PPP项目拓展等多种方式进一步增强非市场化拿地能力。但鉴于公司19年及20Q1销售不及预期,我们下调公司2020-21年每股收益预期至1.46、1.68元(原值1.58、1.89元),并引入2022年每股收益预期1.93元,20/21PE为3.8/3.3倍,维持目标价8.82元,但鉴于低估值、高股息,维持“强推”评级。

   风险提示:新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧。