天创时尚(603608):线下优化渠道结构,资本助力数字化改造、布局新零售-2019年报及2020年一季点评

公司公布2019年年报及2020年一季报,2019年归母净利润同比下滑14.4％,2020年一季度归母净利润亏损566万元,低于预期。1)19年业绩企稳。19年实现营业收入20.9亿元,同比增长1.8％,归母净利润2.1亿元,同比下滑14.4％。2)期间费用提升,四季度利润下滑。19Q4实现收入5.8亿元,同比下滑1％;归母净利润3560万元,同比下滑36.1％。3)19年实施股份回购金额1亿元,占归母净利润48.2％。4)疫情影响线下门店客流,公司一季度业绩承压。20Q1实现收入3.7亿元,同比下降24.6％;归母净利润亏损566万元,去年同期盈利3835万元。

   毛利率提高显著,期间费用率提升,净利率下滑,资产质量较为健康。1)20Q1毛利率提升明显,净利率下滑。20Q1毛利率较去年同期上升6.2pct至57.9％,主要由于电商渠道毛利率大幅提升以及会计政策变更(新准则收入核算采用"总额法",商场扣率费用计入销售费用中)。销售费用率同比上升11.6pct至39.7％,管理费用率(含研发费用)同比上升3pct至15.6％,受制于费用率增加,净利率转负至-1.41％。2)库存管理持续改善,资产质量较为健康。20Q1存货较去同比下降15.6％至3.8亿元,应收账款同比下降28％至1.9亿元,经营性现金流净额较同比提升18％至3265万元。

   坚持多品牌战略,整合优质店铺资源。1)主品牌KISSCAT持续调整。19年KISSCAT实现收入7.9亿元,同比下降5.6％。19年门店净关72家至935家。2)中高端品牌ZsaZsaZsu和tigrisso表现良好。19年ZsaZsaZsu实现收入1.8亿元,同比增长16.3％。19年门店净关17家至129家。19年tigrisso实现收入4.6亿元,同比下滑1.6％。19年门店净关16家至411家。3)KissKitty有所调整。19年KissKitty实现收入1.6亿元,同比下降4.1％。19年门店净关90家至165家。4)其他品牌表现平稳。19年其他品牌合计实现收入1.2亿元,同比增长0.2％。19年门店数基本持平。

   线下门店持续调整,线上业务全面爆发。1)线下持续优化渠道结构,淘汰低效店铺。20Q1公司门店总数为1655家,较19年末净减76家(直营64家+加盟12家),与去年同期净减256家。2)线上开拓私域流量,保持高速增长。19年线上实现收入3.5亿元,同比增长36.5％;20Q1电商收入约9518万元,同比增长77.3％。

   小子科技持续超预期,深耕存量客户需求,积极开拓新业务。1)小子科技连续超额完成业绩承诺。

   19年小子科技实现收入3.8亿元,同比增长24.6％;实现归母净利润1.1亿元,同比增长13.4％,连续第三年超额完成业绩承诺。2)加大与阿里系全线产品、小米科技等客户的深度合作,提高广告投放的精准性与转化效率,移动应用分发与程序化推广业务增幅显著。3)积极开拓新业务。公司尝试包括拉活业务、短视频业务为业绩带来新增量。

   资本助力数字化改造,创新C2M+MCN店厂合一商业模式。1)北高峰入股助力产业链数字化改造,赋能业务层级精准聚焦及服务消费者用户。2)完成"云鞋数仓"项目规划。以C2M和D2C模式为导向,运用AI数据智能技术将产品和消费者匹配,提升内部效率,实现产销协同。3)预计20年初建全链路数字化平台。公司致力推动D2C、C2M产业标准的建立,并打造数据互联、知识共享、资源互补、共生共赢的产业平台奠定坚实基础。

   公司是女鞋行业中的龙头企业,线下渠道持续优化结构,线上保持高增速,推动业绩持续增长,维持"增持"评级。公司线上销售持续保持高增长,占比提升明显,但考虑到一季度线下零售受影响明显,故下调20-21年盈利预测,新增22年盈利预测。预计20-22年归母净利润分别为1.6/2.0/2.3亿元,(20-21年原为3.2/3.7亿元)对应PE为25/20/17倍,维持增持评级。