绿地控股(600606):地产基建均好,积极分红回馈-年度点评

核心观点

   公司发布年报和一季报,2019年实现营收4278亿元,同比+23％；归母净利润147亿元,同比+30％,超出我们预期7亿元；加权平均ROE19.9％,同比+2.8pct；拟每10股派发现金股利4元(含税),分红率33％。2020Q1实现营收796亿元,同比-12％；归母净利润37亿元,同比-17％。我们预计2020-2022年EPS为1.46、1.78、2.18元,目标价8.91-9.78元,维持“买入”评级。

   2019年地产和基建业务均实现量质齐升

   2019年公司地产和基建业务实现量质齐升。地产竣工面积2502万平,同比+29％,推动结算收入1943亿元,同比+20％；毛利率27.6％,同比+0.6pct,连续三年提升。基建营收1885亿元,同比+27％；毛利率4.3％,同比+0.6pct；在建和新签合同金额分别为4349、3766亿元,同比+33％、19％。尽管计提较多资产和信用减值准备,但转让吉盛伟邦和上海五里桥股权、雅生活服务股权增值等使得投资收益和公允价值变动收益大幅增加,驱动业绩高增长。2020Q1基建营收同比-26％,地产营收同比略增。

   城际空间站逆势热销提振三四线销售,拿地成本优势显著、结构优化2019年公司新开工4199万平,同比+26％,销售3880亿元,同比+0.1％。

   去年末商办项目发力修复增速,城际空间站项目热销推动三四线住宅销售面积和金额同比+35％、26％。2019年拿地建面4006万平,总价977亿元,权益比例88％,新增货值近4500亿元,地售比仅19％,保障未来盈利水平。同时结构进一步优化,新增建面70％为住宅,新增货值约五成位于一二线城市。去年末在建+拟建面积1.8亿平,货值充足。2020Q1受疫情影响,销售同比-27％,公司全年力争稳中有进；拿地建面564万平,总价153亿元,新增货值560亿元,延续低成本、优结构的态势。

   综合产业成果丰硕,负债改善评级提升

   2019年公司金融产业利润总额35亿元,同比+40％,投资入股涂鸦智能、佰才邦、瑞为技术、城云国际等前沿科技企业。商贸营收67亿元,同比+91％,借进博会谋发展契机。酒店营收25亿元,新拓展轻资产酒店18个,新开业、累计开业酒店分别达到12、57个,控股上航国旅。健康产业以产业园为载体,探索医康养相结合的商业模式。2020Q1健康、商贸产业危中寻机,推动医疗健康产业园和线上业态等转型。2019年末净负债率-20pct至161％,标普去年两次上调评级至展望正面,融资渠道畅通。

   以4月27日股价计算,公司股息率已达7.5％,未来分红率预计稳中有升。

   考虑到土储质量改善,我们调高地产毛利率,上调20-22年EPS至1.46、1.78、2.18元(20-21年前值1.38、1.65)。参考可比公司2020年6.4倍PE估值(Wind一致预期),我们认为公司2020年合理PE估值水平为6.1-6.7倍,目标价8.91-9.78元(前值8.63-9.78),维持“买入”评级。

   风险提示:疫情风险,行业政策风险,行业销售下行风险,资金链风险。